洪城环境(600461)：2026Q3归母净利润同比减少4.97% 推测系工程建造板块收缩

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方

　　事件描述
　　2026Q1-3 公司实现营收50 亿元，同比减少8.21%；归母净利润8.89 亿元，同比减少4.65%；扣非归母净利润8.69 亿元，同比减少6.39%。其中，2026Q3 实现营收16 亿元，同比减少9.11%，环比减少6.27%；归母净利润3.08 亿元，同比减少4.97%，环比增长16.08%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比减少6.94%，环比增长19.75%。
　　事件评论
　　2026Q3 公司业绩下滑，推测因工程建造业务收缩。1）收入端：2026Q3 公司实现营收16 亿元，同比减少9.11%，推测系工程建造板块收缩。2）毛利率：2026Q3 销售毛利率为41.27%，同比提升3.16pct，推测系收入结构改善，高毛利率的运营业务占比提升。
　　3）期间费用率为14.79%，同比提升2.46pct，其中销售费用率为4.12%，同比提升1.04pct；管理费用率为5.66%，同比提升1.07pct。
　　关注后续应收账款回款进度。2026Q1-3 公司收现比为92.23%，同比提升4.59pct；截至2026Q3 公司应收账款及票据余额为36.73 亿元，同比增长17.09%；关注公司后续重点客户的收款进度。
　　经营活动现金流净额表现较好，资本开支相对稳定。2026Q1-3 公司经营活动现金流净额为9.46 亿元，同比减少3.81%；2026Q1-3 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.41 亿元，同比减少18.29%；自由现金流较去年同期增0.9 亿元。
　　推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。
　　1）三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023 年以来已有深圳、上海、广州、南京、长沙等城市正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过由使用者付费推进，利于向To C 转型，利于现金流改善。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润为11.3/11.4/11.5 亿元，对应PE 为10.4/10.3/10.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。