药明康德(02359.HK)：――在手订单丰厚 公司继续上调全年经营指引

机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲

　　公司业绩：公司26Q1-Q3实现营收455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%，录得归母净利润194亿元，同比增长60.6%，扣非后归母净利润164.7亿元，同比增长73.0%，公司业绩再超预期。
　　其中Q3单季度实现收入166.4亿元，同比增长38%，其中持续经营业务收入同比增长43.5%，录得归母净利润83.2亿元，同比增长136.7%，扣非后净利润59.0亿元，同比增长49.9%，非经常性损益主要是出售出售联营企业WuXi XDC部分股权的收益。
　　在手订单丰厚，公司再次上调全年指引：公司Q3末在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，储备充足。公司进一步上调2026年全年业绩指引，预计2026 年公司整体收入由人民币585-605亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。
　　化学业务快速增长，测试业务推进AI4S 能力建设：（1）公司前三季度化学业务实现收入393.6 亿元，同比增长51.5%，好于预期，主要是客户研发管线推进以及去年新增产能释放，公司现已提前启动常州新基地建设，TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）业务收入115.2 亿元，同比增长46.9%，公司预计全年将保持47%的同比增速；（2）测试业务实现收入39.1 亿元，同比增长32%，公司药物安全同比增40.6%，药物代谢及动力学科研业务稳步增长，持续满足AIDD/AI4S 客户快速增长的干湿循环研发需求；（3）生物学业务事项收入21.9 亿元，同比增长12.4%，受益于一体化服务联动。
　　毛利率同比提升：公司Q3 综合毛利率54.7%，同比提升4.3 个百分点，主要是化学业务受益于临床后期及商业化项目增长带来的产能效率提升。公司期间费用率为10.1%，同比增0.5 个百分点，主要是管理费用率增加。
　　盈利预测与投资建议：我们按照公司指引上调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利分别为254 亿元、301 亿元、371 亿元（原预计223.6亿元、268.5 亿元、323.0 亿元），YOY+32.6%、+18.7%、+23%，EPS 分别为8.4 元、9.9 元、12.2 元， H 股对应PE 分别为18X、15X、12X，公司业绩超预期，我们给与“买进”的评级。
　　风险提示：地缘政治影响、市场竞争加剧、汇率波动