天味食品(603317)2026年三季报点评：并表致收入延续高增 利润维持稳健

机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽

　　事件描述
　　天味食品2026 年Q1~Q3 营业总收入32.78 亿元（同比+35.95%）；归母净利润5.86 亿元（同比+49.41%），扣非净利润5.55 亿元（同比+55.48%）。单看2026Q3，公司的营业总收入12.5亿元（同比+22.54%）；归母净利润2.05 亿元（同比+1.48%），扣非净利润2.01 亿元（同比+3.09%）。
　　事件评论
　　外延并表拉动中式菜品延续高增， 火锅底料等原有主业亦维持增长。分产品看2026Q1~Q3 营收，火锅调料10.17 亿元（同比+26.11%），2026Q3（同比+2.49%）；中式菜品调料18.35 亿元（同比+37.09%），2026Q3（同比+41.7%）；香肠腊肉调料1.94亿元（同比+22.43%），2026Q3（同比+11.57%）；其他2.25 亿元（同比+146.58%），2026Q3（同比+44.61%）。分渠道看2026Q1~Q3 营收，线下渠道23.76 亿元（同比+34.71%），2026Q3（同比+17.07%）；线上渠道8.95 亿元（同比+41.88%），2026Q3（同比+43.48%）。
　　外延团队待整合、股份支付致费用率上升。公司2026Q1~Q3 归母净利率同比提升1.61pct至17.88%。毛利率同比+1.88pct 至41.33%，期间费用率同比-1.22pct 至18.83%，其中销售费用率（同比-0.85pct）、管理费用率（同比-0.53pct）、研发费用率（同比+0.08pct）、财务费用率（同比+0.08pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。公司2026Q3 归母净利率同比下滑3.41pct 至16.41%。毛利率同比-0.73pct 至39.73%，期间费用率同比+2.88pct至18.47%，其中销售费用率（同比+0.93pct）、管理费用率（同比+1.39pct）、研发费用率（同比+0.5pct）、财务费用率（同比+0.05pct）、营业税金及附加（同比+0pct）。公司原有主业盈利能力稳健，但受股份支付影响，致三季度费用率呈现提升。
　　内生+外延双轮驱动公司收入显著提速。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，且进行了良性的投后管理。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为7.48/8.73亿元，对应PE 分别为19/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。