首旅酒店(600258)：轻资产转型驱动盈利改善 标准管理酒店扩张提速

机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊

　　公司公布2026 年第三季度报告，业绩基本符合预期。26Q3 公司实现营业收入19.94 亿元，同比下降6.01%；归母净利润3.81 亿元，同比增长6.54%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比增长11.27%。26Q1-3 公司实现营业收入55.73 亿元，同比下降3.61%；归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46 亿元，同比增长10.46%。受市场竞争及极端天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压。
　　酒店管理业务驱动营收增长，轻资产转型持续深化。据公司公告，测算26Q3 酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别约为11.40/7.74/0.80 亿元，同比约-15.7%/+14.5%/-15.0%；酒店管理收入占比约38.8%，同比约+7.0pct，酒店管理业务增长有效对冲直营门店收缩影响。
　　业务结构优化与费用管控推动利润率改善。26Q3 公司毛利率46.58%，同比增长1.79pct。
　　期间费用率21.74%，同比下降1.15pct；其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.80%/10.61%/0.80%/2.53% ， 同比分别-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct 。归母净利率19.11%，同比增长2.25pct。管理业务占比提升、直营门店收缩及销售和财务费用下降共同推动盈利改善。
　　存量门店经营仍短期承压，精细化运营有望推进边际改善。26Q3 全部酒店RevPAR 160 元，同比下降3.5%；ADR 235 元，同比下降2.1%；Occ 67.9%，同比下降1.0pct；不含轻管理酒店RevPAR 186 元，同比下降2.4%，18 个月以上全部成熟酒店RevPAR 159 元，同比下降8.3%。国庆假期（10 月1-7 日）不含轻管理酒店RevPAR 268 元，可比口径同比+4.5%，精细化运营及积极营销推动经营边际改善。
　　标准管理酒店扩张提速，会员权益与产品焕新持续推进。据公司公告，Q3 新开店406 家，同比增长4.9%，其中标准管理酒店209 家、占比51.5%；截至9 月末，公司在营酒店8,169家、客房57.03 万间，特许加盟酒店占比93.8%，中高端客房占比42.7%；储备店1,595 家，其中标准管理酒店1122 家、占比70.3%。据公司公告，公司与长治市文旅局达成合作，将会员权益拓展至五大核心景区购票折扣、文创赠礼等场景；Q3 落地本地生活活动逾700 场，并推进建国璞隐、建国扉缦及建国铂萃产品迭代，持续丰富会员体验与品牌内涵。
　　投资分析意见：从长期视角来看，公司持续推进产品结构优化与AI 数字化赋能，标准管理酒店扩张提速。我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0 亿元，当前股价对应PE 为16/15/13 倍 ，维持"买入"评级
　　风险提示：旅游消费复苏不及预期，RevPAR 回暖节奏放缓；加盟扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。