海尔智家(600690)：收入同比回落 经营利润相对稳健

机构：长江证券
研究员：陈亮/王圣杰

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入2218.19 亿元，同比下滑5.23%，实现归母净利润149.99 亿元，同比下滑13.67%，实现扣非归母净利润128.19 亿元，同比下滑24.11%；其中，2026Q3 公司实现营业收入697.04 亿元，同比下滑10.13%，实现归母净利润46.82 亿元，同比下滑12.31%，实现扣非归母净利润35.20 亿元，同比下滑32.17%。
　　事件评论
　　受国内市场影响，公司收入同比回落。2026 年前三季度公司营业收入同比下滑5.23%，其中Q3 同比下滑10.13%。分区域来看，国内方面，2026Q3 中国家电行业需求持续承压，行业零售额同比下降10%，受同期高基数和国补政策拉动效应递减的一次性因素影响，叠加需求中枢下移及居民消费意愿较弱，行业整体呈现量额齐跌、结构下行的态势。
　　海外市场延续分化趋势：北美市场受利率高企及地产低迷拖累，家电整体需求依然偏弱，Q3 行业出货量同比下降约4%；欧洲市场前三季度冰洗零售额同比基本持平，销量实现低个位数增长，消费者倾向于高性价比、高能效比和ESG 属性强的产品；南亚、东南亚及拉美等新兴市场受益于城镇化和人口红利等因素保持较快增长。
　　费用率明显优化，经营利润率实现改善。2026 年前三季度公司毛利率同比下降0.03pct，其中国内市场毛利率同比下降，海外同比增加，销售费用率同比增加0.01pct，管理费用率同比增加0.18pct，研发费用率同比下降0.39pct，综合使2026 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑4.08%，对应经营利润率同比增加0.10pct。其中，2026Q3 公司毛利率同比下降0.81pct，销售费用率同比下降1.40pct，管理费用率同比增加0.15pct，研发费用率同比下降0.42pct，综合使2026Q3 公司经营利润同比下滑1.24%，对应经营利润率同比增加0.73pct。在此基础上，主要受汇兑影响，2026Q3 公司财务费用同比增加3.81 亿元，导致归母净利润同比降幅高于经营端表现；同时，Q3 公司归母净利润同比变动幅度与扣非间存在差异，预计主要系报告期内美国关税退税不计入经常性项目。
　　投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为172.11、182.68 和196.72 亿元，对应PE 分别为10.61、9.99 和9.28 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。