片仔癀(600436)：经营调整持续推进 经营性现金流大幅提升

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎

　　业绩回顾
　　1-3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入63.49 亿元，同比-14.98%，归母净利润 12.88 亿元，同比-39.53%，扣非净利润13.05 亿元，同比-30.95%，符合市场预期。1-3 季度经营性现金流23.17 亿元，同比+376.05%。
　　发展趋势
　　公司经营调整，费用投入有所增加。3Q26 公司收入17.77 亿元，同比-13.91%；3Q26 归母净利润1.95 亿元，同比-71.67%。1-3Q26，公司销售费用率为7.2%，同比上升3.2ppt，管理费用率3.9%，同比上升0.5ppt，研发费用率为 3.1%，同比上升0.6ppt。
　　医药制造业板块处于调整期。根据公告，1-3Q26 公司医药制造业板块收入32.39 亿元，同比-19.35%，板块毛利率60.04%，同比+1.02ppt，主要由于原材料成本下降；其中，肝病用药收入 31.03亿元，同比-20.03%，毛利率 62.51%，同比+1.40ppt；心脑血管用药收入0.94 亿元，同比增长0.62%，保持稳健增长态势。据公司10 月25 日官方公众号发布，公司渠道布局持续加速，国药堂（含国医堂、名医馆）门店总量已超600 家，今年以来新开超100家，填补53 处市场空白1。
　　医药流通板块持续推进，化妆品板块保持稳健态势。1-3Q26 公司医药流通行业收入25.69 亿元，同比-11.23%，毛利率 7.80%，同比下滑0.84ppt；化妆品业收入5.80 亿元，同比持平。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司短期处于业务调整阶段，我们分别下调2026/2027 年归母净利润36.2%/39.4%至15.16 亿元和16.39 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑考虑品牌壁垒以及高比例分红，根据DCF 模型，我们维持目标价170 元，较当前股价有25.96%的上行空间。
　　风险
　　原材料价格与供给风险，研发不及预期，新市场拓展不及预期。