联赢激光(688518)：Q3归母净利润yoy202.48% 合同负债高增

机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/马天一/刘建伟

　　事件：公司公告2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入29.34 亿元，同比增速为30.55%；其中，2026Q3 营业收入为11.92 亿元，同比增速为66.90%。2026Q1-3 实现归母净利润2.50亿元，同比增速为131.42%；其中，2026Q3 归母净利润为1.52 亿元，同比增速为202.48%。
　　前三季度业绩表现符合预期。
　　点评：
　　【营收端】在手订单充沛，锂电业务加速验收，营收保持较快增长。2026Q1-3 实现营业收入29.34 亿元，同比增速为30.55%；其中，26Q3 单季度营业收入为11.92 亿元，同比增速为66.90%。截止26 年9 月30 日，公司合同负债规模为30.25 亿元，较期初增长74.96%；存货规模为41.81 亿元，较期初增长56.18%。合同负债及存货规模高增，彰显公司在手订单充沛。
　　【费用端】规模效应提升，综合费用率下降。随着收入规模提升，公司综合费用率下滑明显。26Q3 综合期间费用率为20.31%，同比-9.74pp。其中，销售费用率2.14%，同比-0.47pp；管理费用率12.88%，-7.28pp；研发费用率5.21%，-2.25pp；财务费用0.08%，+0.26pp。
　　【盈利端】单季度盈利能力逐季提升。锂电业务新签毛利率较前两年低谷时有改善，随着订单逐渐转化为报表层的收入，毛利率改善叠加规模效应导致期间费用率下降，公司整体净利润率提升明显。1）毛利率：26Q1-3 单季度毛利率分别为26.86%、29.64%、30.54%；2）净利率：26Q1-3 单季度净利率分别为5.00%、6.34%、12.74%。
　　主业锂电订单呈现恢复性增长，非锂电业务带来盈利结构持续优化。锂电行业头部客户扩产节奏加快，设备需求量增长，公司凭借在锂电设备市场多年积累的技术优势，新签订单迎来较快增长；同时，公司加大对非锂电行业的市场开拓力度，非锂电业务发展势头良好，尤其是消费电子行业，小钢壳电池焊接设备持续获取国际头部客户订单，市场前景广阔
　　盈利预测及估值：考虑到公司为交付订单而增加人员配置，进而导致费用端压力提升，因此下调26 年盈利预测；考虑到公司合同负债及存货高增，新签订单势头积极，略上调27年盈利预测；新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.71、6.05、7.24 亿元（之前预计26-27 年归母净利润分别为4.11、5.95 亿元）,对应PE 分别为20、12、10X。考虑到公司锂电业务盈利能力将企稳向上，高毛利率非锂电业务快速发展，有望带来公司综合盈利结构改善，因此，维持买入评级。
　　风险提示：下游行业景气波动的风险、行业竞争加剧的风险、新品进展不及预期的风险等。