妙可蓝多(600882)2026年三季报点评：主业延续较快增长 利润率维持稳健

机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽

　　事件描述
　　妙可蓝多2026 年Q1~Q3 营业总收入48.66 亿元（同比+22.97%）；归母净利润2.12 亿元（同比+20.37%），扣非净利润1.53 亿元（同比+28.15%）。单看2026Q3，公司实现营业总收入15.62 亿元（同比+12.39%）；归母净利润6054.32 万元（同比+40.9%），扣非净利润3267.17万元（同比+89.11%）。
　　事件评论
　　奶酪产品保持较快增长，液奶及其他产品下滑拖累收入增速。分产品看2026 年Q1~Q3营业收入：奶酪42.82 亿元（同比+29.69%），2026Q3（同比+19.62%）；其他3.21 亿元（同比-10.81%），2026Q3（同比-31.4%）；液态奶2.28 亿元（同比-16.9%），2026Q3（同比-21.56%）。分渠道看2026 年Q1~Q3 营业收入：经销33.08 亿元（同比+14.26%），2026Q3（同比+19.02%）；直营10.09 亿元（同比+48.15%），2026Q3（同比-6.44%）。
　　分地区看2026 年Q1~Q3 营业收入：北区15.16 亿元（同比+5.51%），2026Q3（同比-6.56%）；中区23.89 亿元（同比+42.42%），2026Q3（同比+33.76%）；南区9.26 亿元（同比+12.69%），2026Q3（同比-0.64%）。
　　盈利能力维持平稳。公司2026Q1~Q3 归母净利率同比下滑0.09pct 至4.35%，其中：毛利率同比-0.06pct 至29.82%；期间费用率同比+0.01pct 至25.37%，销售费用率（同比+1.86pct）、管理费用率（同比-1.58pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比-0.33pct）、营业税金及附加（同比-0.03pct）。单看2026Q3，公司的归母净利率同比提升0.78pct 至3.88%，其中：毛利率同比+1pct 至29.18%；期间费用率同比+0.06pct 至25.84%，销售费用率（同比+1.73pct）、管理费用率（同比-1.61pct）、研发费用率（同比+0.2pct）、财务费用率（同比-0.27pct）、营业税金及附加（同比+0.03pct）。
　　B/C 双轮驱动收入延续高增，盈利能力延续改善。奶酪产品收入连续3 个季度保持较快增长，B/C 双轮驱动的模式带动收入高速增长，且内生的盈利能力有所改善，证明公司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效成效初显。随着与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为3.24/4.22 亿元，对应PE 估值29/22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。