华东医药(000963)：创新产品商业化成效显现 工业微生物快速增长

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/宋歌/张琎

　　1-3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公告1-3Q26 业绩：营业收入330.19 亿元，同比+1.09%；归母净利润27.72 亿元，同比+0.87%；扣非归母净利润27.90 亿元，同比+3.57%。其中3Q26 实现收入109.52 亿元，同比-0.33%；归母净利润9.11 亿元，同比-2.35%。
　　发展趋势
　　前三季度医药工业板块保持稳健，创新产品商业化成效稳步显现。2026 年前三季度公司医药工业板块核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长趋势，收入（含CSO 业务）116.17 亿元，同比增长5.19%；归母净利润 26.60 亿元，同比+7.50%；单三季度收入36.49 亿元，同比-2.13%，归母净利润9.20 亿元，同比+2.86%。前三季度创新产品销售及代理服务收入25.28亿元，同比+48.33%，占医药工业营收比重提升至21.76%。
　　工业微生物板块保持较快增长。1-3Q26 工业微生物板块收入同比+20.69%。公司依托合成生物学技术，布局xRNA、特色原料药及中间体、大健康&生物材料、动物保健四大业务，海外客户数量和业务比重逐步提升。我们认为后续随着海外市场的积极拓展，板块业务有望延续良好发展趋势。
　　医药商业板块运营平稳。1-3Q26 医药商业实现营业收入215.95亿元，同比+1.61%；净利润3.38 亿元，同比+1.26%。公司坚持院内院外双线推进策略，通过业务结构主动调整与内部机制革新兼顾规模拓展与效率提升。
　　盈利预测与估值
　　虑公司短期将处于经营调整阶段，我们分别下调2026/2027 年盈利预测15.1%/33.9%至32.4/29.2 亿元，当前股价对应2026/2027 年14.7/16.3 倍P/E。我们维持跑赢行业评级不变，综合考虑盈利预测下调，以及创新业务快速增长和比重提升，我们下调目标价10.05%至36.88 元，对应2026/2027 年20.0/22.2倍P/E，较当前股价有35.6%的上行空间。
　　风险
　　在研产品研发不及预期，核心产品集采降价超预期，市场需求不及预期。