君实生物-B(01877.HK)：商业化稳步爬坡 创新管线推进加速

机构：中金公司
研究员：张琎/朱言音/宋歌

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司发布2026 年三季度报告。公司3Q26 实现营业收入8.17 亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润-1.71 亿元，扣非归母净利润-3565 万元。公司3Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　国内销售稳步爬坡，全球商业化网络逐渐形成。2026 年第三季度，公司核心产品抗PD-1 单抗特瑞普利单抗注射液在国内市场继续放量，实现销售收入约19.64 亿元，同比增长约31%。特瑞普利单抗部分适应症在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚、印度等获批上市，国际化市场覆盖持续拓展。利润端，如扣除股份支付影响，公司1-3Q26 调整后归母净利润为3153 万元。通过已获批产品商业化推进和研发经营提质增效，公司经营质量稳步提升。
　　多项注册性研究陆续开展，管线批量进入后期临床。公司宣布JS207（抗PD-1/VEGF 双抗）联合JS007（抗CTLA-4 单抗）用于一线治疗晚期肝细胞癌的III 期临床试验完成首例患者给药，此外JS107（抗CLDN18.2 ADC）用于CLDN18.2 阳性胃癌一线、二线治疗及JS203（抗CD3/CD20 双抗）用于R/R DLBCL均已进入III 期临床。此外JS207 联合JS212（EGFR/HER3 双抗ADC）已启动多项II 期临床研究，驱动IO2.0+ADC2.0 治疗模式升级。候选分子批量进入注册性临床研究阶段，我们认为公司管线梯队日渐成熟，创新研发平台进入收获期。
　　盈利预测与估值
　　如暂不考虑潜在对外授权合作达成，我们维持2026/2027 年净利润预测分别为亏损4.06 亿元和盈利2.14 亿元不变。基于DCF 估值，维持“跑赢行业”评级和目标价21.3 港元不变，较当前股价有41.7%的上行空间。
　　风险
　　研发失败风险，销售不及预期风险，国际合作不及预期风险。