世纪华通(002602)：核心产品表现稳健 出海新游矩阵持续拓展

机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺

　　事件描述
　　世纪华通发布26Q3 业绩，公司26Q3 实现营收111.8 亿（同比+12%/环比+1%），归母净利润18.3 亿（同比+8%/环比-26%），扣非净利润21.0 亿元（同比+23%/环比-10%）。
　　事件评论
　　出海多品类矩阵持续兑现，单季毛利率创新高，非经及投放等因素等扰动影响表观利润
　　1）公司核心产品表现稳健，9 月点点互动共5 款产品进入出海收入榜TOP30，上线已逾三年的《Whiteout Survival》维持较强韧性，《Kingshot》持续位居手游出海头部阵营；《Tasty Travels: Merge Game》作为公司在合成品类的突破之作，年初以来排名持续攀升，9 月已跻身出海收入榜Top5。《无尽冬日》持续稳居国内游戏iOS 畅销榜及微信游戏畅销榜Top10，具备长青潜质；《奔奔王国》亦保持稳定。公司单季营收已实现连续14 个季度正增长。截至Q3 公司合同负债约17.2 亿，同环比均有显著增长。
　　2）26Q3 毛利率提升至73.8%，创阶段新高；由于新游逐步起量等因素，Q3 投放环比加大，销售费用增至47.2 亿、费率环比+1.7pct 至42.2%。
　　3）受部分投资项目等因素影响，公司Q3 非经金融资产公允价值变动损失约3.7 亿；汇率等因素影响公司业绩，Q3 财务费用显著增至1.4 亿，剔除汇率及非经因素后实际经营性盈利优于表观。
　　出海新游表现亮眼，品类结构不断优化，多款新品蓄势待发
　　1）出海新游进展积极，根据Sensor Tower，《Tasty Travel》增势延续，《Lordrush》与《Hotel Legacy》9 月新进出海收入榜TOP30，其中《Lordrush》延续公司4X 玩法结构，9 月该游戏海外收入环比增长130%，MAU 环比增长60%。《Top Force》《Just Desserts》等亦有所起量。
　　2）公司储备丰富，《饥困荒野》预约超2000 万、已定档11 月24 日；《彩虹岛:经典》《永恒之塔:经典》《永恒之塔2》国服等持续推进。
　　拟回购股份彰显信心。公司发布回购预案：资金3-6 亿元、价格上限20.40 元/股，用于股权激励或员工持股；按上限测算约2,941 万股、占总股本0.40%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为86.3 亿/103.2 亿，对应PE 9.8/8.2 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；
　　3、游戏行业竞争加剧风险。