军信股份(301109)：2026Q3业绩同比增9.7% 海外布局提速+高分红

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方

　　事件描述
　　2026Q1-3 公司实现营收24.25 亿元，同比增长12.11%；归母净利润6.53 亿元，同比增长7.83%；扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长6.62%。其中，2026Q3 实现营收8.67 亿元，同比增长26.48%，环比增长6.0%；归母净利润2.25 亿元，同比增长9.68%，环比增长8.16%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长11.94%，环比增长8.77%。
　　事件评论
　　2026Q3 公司利润稳健增长。1）2026Q3 公司营收同比增长26.5%：收入增长推测与吉尔吉斯共和国比什凯克市项目投产有关（一期设计规模1000 吨/日，已于2025 年12 月投入运行），2026Q1-3 公司生活垃圾处理量为326.01 万吨，比上年同期增长16.35%；上网电量16.00 亿度，比上年同期增长18.50%；吨垃圾上网电量490.69 度，比上年同期增长1.85%；生活垃圾中转处理量259.53 万吨；餐厨垃圾处理量29.35 万吨；工业级混合油销售量2.17 万吨。2）毛利率：2026Q3 销售毛利率为53.65%，同比降低5.74pct。
　　3）期间费用：期间费用率为12.74%，同比降低1.75pct；其中管理费用率为6.46%，同比降低1.03pct；财务费用率为3.99%，同比提升0.5pct，主因吉尔吉斯共和国比什凯克市垃圾科技处置发电项目转入运营，费用化的利息费用同比增加。
　　经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2026Q3 经营活动现金流净额为4.93 亿元，同比增长13.54%；2026Q1-3 资本开支为8.92 亿元，同比增长81.69%，主要为海外项目支出。2）分红：2022-2025 年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70.7%，2025 年分红对应股息率4.81%（2026/10/26）。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。
　　国内+海外市场拓展加速，在手产能支撑成长。1）国内项目：长沙河西项目规模4000 吨/日（远期规划含能源中心、储能中心及“零碳”智慧环卫），估算投资额28.5 亿元，特许期限30 年，垃圾处理服务费单价99 元/吨。2）吉尔吉斯：公司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000 吨/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3000 吨/日，一期设计规模1000 吨/日，已于2025 年12 月投入运行）、奥什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000 吨/日。3）哈萨克斯坦：公司还与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模2000 吨/日。
　　探索新业务新模式。2025 年6 月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润为8.7/9.4/10.8 亿元，对应PE 分别为13x/12x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。