白云山(600332)：业绩符合预期 公司国际化和数字化继续推进

机构：中金公司
研究员：朱言音

　　1-3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布2026 年1-3 季度业绩：营业收入620.76 亿元，同比增加0.76%，归母净利润24.92 亿元，同比减少24.73%，扣非净利润22.24 亿元，同比减少22.50%。
　　发展趋势
　　1-3Q26 销售费用率同比下降。2026 年前三季度，公司毛利率为16.3%，同比-1.3 个百分点，销售费用率为6.7%，同比-0.3 个百分点，环比-0.1 个百分点；管理费用率为2.9%，同比持平；研发费用率为0.9%，同比+0.2 个百分点。
　　公司持续盘活内部资源与资产，积极推进研发项目。近1-2 年，我们认为公司统筹推进生产经营全链条各项重点任务，助力各项业务稳步发展。此外，公司聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统及男科用药五大优势领域，强化研发投入力度。
　　积极推进国际化和数字化转型。在医药产品与天然饮品方面，公司不断深化与国际企业的合作。在医药商业方面，商业一体化跨境供应链综合服务能力持续提升，公司国际化布局进一步拓展；医药流通业务相关收购项目已完成交割，外用药新型透皮贴剂收购项目顺利落地，资本运作有序开展。此外，公司积极设立数科公司，推动人工智能、大数据等前沿技术与医药健康产业深度融合，加快公司数字化转型进程。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司研发推进和新业务转型，我们分别下调26/27 年EPS 预测22.0%/21.3%至1.43 元/1.52 元。当前 A 股股价对应26/27 年14.2/13.4 倍市盈率，当前H 股股价对应26/27 年7.9/7.2 倍市盈率。我们维持A 股/H 股跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整以及公司较高的股息率和品牌壁垒，分别下调A 股/H 股目标价8%/13%至 27.54 元/18.01 港币，对应 26/27 年A 股19.3/18.2倍市盈率，H 股10.9/9.9 倍市盈率，对应A 股/H 股上行空间分别为 36.0%/37.3%。
　　风险
　　消费市场竞争激烈，新业务发展不及预期，商业业务回款压力。