龙源电力(001289)：量价承压叠加成本抬升 退税减少加剧业绩压力

机构：长江证券
研究员：张韦华/邬博华/司旗/宋尚骞/刘亚辉

　　事件描述
　　前三季度公司实现营业收入212.42 亿元，同比下降5.19%；实现归母净利润28.17 亿元，同比下降36.83%。其中，单三季度实现营业收入64.40 亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润4.42 亿元，同比下降57.84%。
　　事件评论
　　风电电量边际修复，收入降幅有所收窄。2026 年前三季度，公司新增新能源控股装机204.89 万千瓦，其中风电90.26 万千瓦、光伏114.63 万千瓦，光伏新增主要来自完成国华沧州股权交割，增加109 万千瓦“沧州绿港氢城”光伏项目。截至9 月末，公司控股装机容量达到4804.32 万千瓦，同比增长10.65%，其中风电3305.00 万千瓦，同比增长4.78%，光伏1498.71 万千瓦，同比增长26.28%。受部分大容量项目所在区域风资源偏弱、限电增加影响，前三季度公司风电平均利用小时数同比下降132 小时至1379 小时，风电发电量同比下降4.97%至438.94 亿千瓦时；光伏发电量同比增长19.29%至123.52 亿千瓦时，带动总发电量同比降幅收窄至0.52%。单季度来看，三季度公司风电利用小时为397小时，同比下降12 小时，较二季度同比下降55 小时明显收窄；风电发电量126.27 亿千瓦时，同比下降0.46%，降幅较二季度收窄5.49 个百分点，光伏发电量48.39 亿千瓦时，电量表现边际改善。电价方面，受市场化交易以及平价项目占比提升影响，预计风电及光伏电价延续偏弱表现。整体来看，公司三季度实现营业收入64.40 亿元，同比下降4.58%；前三季度营业收入同比下降5.19%，较上半年降幅收窄0.26 个百分点（追溯数据），其中，前三季度风电收入同比下降8.79%至174.86 亿元，光伏收入同比增长19.81%至35.52 亿元。
　　成本抬升叠加多重收益减少，单季盈利降幅进一步扩大。前三季度公司营业成本同比增长3.35%，折旧摊销等成本随装机规模增长而增加，对盈利形成压力。此外，陆上风电不再享受增值税即征即退，使其他收益同比减少5.23 亿元至1.53 亿元；部分联营公司业绩下降，使投资收益同比减少0.44 亿元至0.65 亿元；公允价值变动收益同比减少0.97 亿元，设备更新改造等带来的资产减值损失同比增加0.48 亿元。虽然财务费用同比减少1.78 亿元，形成一定缓冲，但仍难以抵消成本及其他损益压力。受上述因素共同影响，前三季度公司归母净利润同比下降36.83%，较上半年降幅扩大6.45 个百分点（追溯数据）；其中公司三季度实现归母净利润4.42 亿元，同比下降57.84%，扣非归母净利润4.08 亿元，同比下降59.37%，单季盈利压力进一步提升。
　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 为0.35 元、0.39 元和0.45 元，对应PE 分别为41.96 倍、37.31 倍和32.27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。