运达股份(300772)：低价订单交付拖累业绩 看好风机毛利触底回升

机构：中金公司
研究员：邢秦浩/曲昊源

　　业绩回顾
　　1-3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q 公司实现营业收入219.69 亿元，同比+18.84%；归母净利润录得亏损2.46 亿元，上年同期盈利2.51 亿元。3Q26 实现营收81.44 亿元，同环比分别+7.27%/+13.87%；归母净利润263.84 万元，同比-97.55%，较2Q26 亏损2.97 亿元环比转正。公司3Q26 业绩低于我们预期。
　　低价订单交付叠加海外成本扰动，1-3Q26 盈利承压。公司1-3Q26 实现综合毛利率5.70%，同比-3.38ppt；其中3Q26 综合毛利率6.83%，同比-2.44ppt，环比+4.58ppt。我们认为公司业绩低于预期主要系低价订单仍在集中交付期，拖累毛利率水平并持续影响业绩。但3Q26 公司毛利率环比已经出现明显改善，净利率实现0.09%，环比实现转正，我们认为主要系在手低价订单交付将尽。向前看，我们认为随着2027 年国内海风招标景气度重新抬升，公司整机业务毛利率有望进一步实现修复与改善。
　　发展趋势
　　在手订单充裕，后续业绩增长可期。据公司三季报，公司1-3Q26 风电设备新增订单14.65GW，截至3Q26 期末累计在手订单48.46GW。从结构看，6MW 以上机型在手订单40.81GW，占比84.2%；4-6MW（不含6MW）及2-4MW（不含4MW）机型订单分别为7.12/0.53GW，订单储备以大兆瓦机型为主。同时，三季度末公司合同负债87.80 亿元，较年初增长11.42%。
　　我们认为，充足的订单储备为后续生产交付提供支撑，在手订单有望支撑公司业绩稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司低价订单交付不及预期，我们下调2026/2027 年归母净利润预测98.3%/36.1%至0.19/10.67 亿元。由于低价订单严重拖累毛利水平导致公司26 年盈利大幅下滑，我们切换估值至27年，当前交易6.60 倍2027 年PE。我们维持跑赢行业评级，同时看好风电招标价格企稳背景下主机厂毛利水平触底回升。由于下调盈利预测，我们下调公司目标价54.9%至10.5 元，较当前股价有17.4%的上行空间，对应27 年市盈率7.75 倍。
　　风险
　　行业竞争加剧，风电需求不及预期，原材料及海运价格波动等。