新乳业(002946)：收入增长稳健 毛销差延续改善

机构：开源证券
研究员：张宇光/张思敏

　　2026Q3 公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级
　　公司发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 实现收入88.58 亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05 亿元，同比+13.23%。单2026Q3 实现收入30.45 亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40 亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润8.5/9.6/10.7 亿元，当前股价对应PE 为16.1/14.2/12.7 倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。
　　主营业务表现稳健，低温与新品延续势能
　　2026 年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：
　　2026 前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。
　　毛销差保持稳健，费效比持续优化
　　2026Q3 公司毛利率26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct 保持稳健。2026Q3 管理/研发/财务费用率分别为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3 所得税同比增加1500 多万，影响利润率0.5pct，综合影响下归母净利率7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。