湘潭电化(002125)：锰系电池材料企业 市场份额领先

机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智

　　本报告导读：
　　国内锰系电池材料头部企业，锰酸锂扩产即将完成，下游向钠电、富锂锰基等前沿材料延伸。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为0.68、0.73、0.78 元人民币，增速为88.8%、7.6%、6.6%。考虑同行业平均估值，给予2026 年20 倍PE，目标价13.6 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　国内锰系电池材料头部企业。主营电池材料与污水处理，2026 年上半年电池材料收入8.76 亿元、占营业收入的93.00%，其中EMD 占65.32%、锰酸锂占27.68%，污水处理收入0.59 亿元、占比6.30%。
　　2025 年锰系电池材料设计产能18.2 万吨，产能利用率58.17%，锰酸锂年产能4 万吨，在建产能1 万吨，污水日处理能力26 万立方米。2025 年高性能EMD 市占率稳居行业第一，锰酸锂市占率居行业前列，并已在湖南、广西持有锰矿采矿权。
　　业绩增长主要来自投资收益。上半年营业收入9.42 亿元、同比增长5.07%，归母净利润2.25 亿元、同比增长78.63%。利润增量主要系权益法确认联营企业投资收益增加，上半年确认对湖南裕能的投资收益1.65 亿元，湖南裕能同期归母净利润29.10 亿元、同比增长853.51%。分产品看，EMD 销量增长5.34%、收入增长9.02%，毛利率30.21%、下降8.62 个百分点，主要受硫酸、硫铁矿涨价影响；锰酸锂销量下降38.51%，但碳酸锂涨价带动售价上行、收入增长3.09%，毛利率-2.09%、同比提升0.19 个百分点。
　　锰酸锂扩产即将完成，下游向钠电、富锂锰基等前沿材料延伸。尖晶石型锰酸锂电池材料项目为可转债募投项目，承诺投入4. 85 亿元，计划2026 年12 月31 日完工，全部达产后锰酸锂产能5 万吨/年。公司产业布局以锰基材料为核心，按“现有优势巩固→产业链协同延伸→未来赛道前瞻布局”的逻辑，上游加快已有锰矿复工复产，中游以电解二氧化锰、四氧化三锰前驱体支撑锰酸锂，下游向钠电、富锂锰基等前沿材料延伸。
　　风险提示。原材料价格波动。行业竞争加剧。在建项目延期。利润依赖投资收益。