中国中免(601888)：离岛免税市场份额提升 海外业务高速增长

机构：长城证券
研究员：郭庆龙

　　中国中免发布2026 年三季度报告。2026Q1-3 中国中免实现营业收入达388.21亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润达36.70 亿元，同比增长20.25%；实现扣非归母净利润达36.44 亿元，同比增长20.00%。其中，2026Q3 中国中免实现收入达111.66 亿元，同比下降4.66%；实现归母净利润达5.64 亿元，同比增长24.64%；实现扣非归母净利润达5.65 亿元，同比增长28.19%。
　　中国中免盈利能力持续提升。根据中国中免三季报，2026Q1-3 中国中免毛利率达33.93%，同比提升1.38pct；销售费用率、管理费用率分别达16.61%、3.29%，同比变化为+0.40pct、-0.02pct；归母净利润率达9.45%，同比提升1.80pct。其中2026Q3 中国中免毛利率达33.99%，同比提升1.98pct；销售费用率、管理费用率分别达20.61%、3.44%，同比变化为+1.86pct、-0.51pct；归母净利率达5.05%，同比提升1.19pct。我们认为，中国中免离岛免税业务持续提质增效，推动盈利能力稳步抬升。
　　2026Q3 经营亮点：离岛免税市场份额提升，海外业务高速增长。根据中国中免三季报，截至2026 年三季度末，公司于海南离岛免税市场的份额同比提升逾2 个百分点；在圆满完成对DFS 大中华区零售业务的收购后，公司海外业务规模持续扩大，前三季度公司国际业务同比增长71%；公司携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区，在国际航空枢纽门户为“中国制造”搭建起面向中外旅客更加生动的展示窗口。综上，公司国内离岛免税份额稳步提升、海外业务高速扩张，同时持续创新免税消费场景，多线发展动能充足。
　　每股派发现金红利0.40 元。根据中国中免三季报，为实现股东价值共赢，增强股东获得感，同时兼顾公司当前经营实际和未来战略发展需要，公司董事会于2026年10 月30 日审议通过公司2026 年前三季度利润分配方案：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利人民币0.40 元（含税），以此计算合计派发现金红利人民币占2026 年前三季度归属于上市公司股东净利润的比重为22.65%。
　　投资建议：公司凭借全免税牌照优势，在旅游出行复苏及奢侈品消费复苏的背景下，充分发挥免税零售龙头的优势。同时，公司紧抓海南封关契机，释放消费红利，口岸免税、市内免税、海外业务版图亦不断扩充，持续彰显免税龙头地位。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028 年归母净利润分别为47.38/56.49/66.73 亿元，增速为+32.13%/+19.21%/+18.14%，对应2026 年11 月2 日股价，PE 为23.02/19.31/16.35，维持“买入”评级。
　　风险提示：出行客流表现不及预期；相关政策变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治、国际贸易争端带来供应链及财务风险。