赛力斯(601127)：26Q3承压 静待专属专营、出口放量

机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹/陈沆

　　本报告导读：
　　赛力斯2026Q3 实现营收280.8 亿元，归母净利润14.2 亿元，扣非归母净利润-13.7亿元。静待问界专属专营见效、欧洲出口放量驱动反转，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。考虑到 2026Q3业绩表现，我们预测 2026-2028年营业收入分别为1208.3/1335.7/1607.8 亿元，EPS 分别为0.04/0.21/1.21 元，给予公司2026 年0.7 倍PS，对应目标价48.55元。
　　赛力斯发布2026Q3 业绩。公司2026Q3 实现营收280.8 亿元，同环比-42%/-12%。公司归母净利润14.2 亿元，扣非归母净利润-13.7 亿元，两者差异源自原有子公司不再纳入合并范围，财务核算方式由成本法变更为权益法，非经常性损益增加。
　　26Q3 扣非同比承压，因销量、毛利率下滑叠加费用刚性。公司2026Q3 销量8.7 万辆，同环比-39%/-20%。根据乘联会批发销量，26Q3 问界品牌销量9.7 万辆，同环比-23%/+7%,其中M6/M7/M8/M9批发量分别为3.4/1.5/0.8/4.0 万辆，占比35%/15%/8%/41%。根据我们测算，公司26Q3 单车收入32.4 万元，同环比-1.5/3.0 万元，单车扣非净利-1.6 万元，同环比-3.2/+0.7 万元。我们认为26Q3 扣非短期同比承压、环比回升主要由于26Q3：（1）毛利率21.0%，同比-8.9pct受原材料成本压力、交付量下滑影响，环比+0.1pct 或受益于M9 交付占比提升；（2）费用率同比大幅+2.6 pct 至23.9%，由于研发投入规模与投入强度同步提升，以及管理费用率上升抵消了销售费用率的优化。
　　问界国内专属专营合作升级，海外计划2027 年秋进军欧洲。2026年9 月30 日，华为、赛力斯举行鸿蒙智行问界业务升级战略合作签约仪式，达成新五年合作。双方将持续锚定问界高端智能汽车品牌核心定位，联合组建问界业务专属团队，进一步升级问界业务，以专属专营更好地服务问界用户，持续推动问界新豪华品牌向上。2026年10 月12 日，问界携问界M9、M8、M7、M6 四款车型及魔方技术平台等最新成果亮相2026 巴黎车展，公布将于2027 年秋季进入欧洲市场。
　　风险提示。经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。