隆基绿能(601012)：BC产品盈利改善 Q3经营边际修复

机构：国泰海通证券
研究员：徐强/罗青

　　本报告导读：
　　行业深度调整下公司前三季度仍处亏损，但Q3 单季亏损环比收窄、毛利率改善且经营现金流转正，BC产品放量成为经营修复的核心抓手。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。根据历史预测，我们预计公司2026-2028 年EPS分别为-0.78/0.32/0.68 元，考虑到公司龙头地位稳固，给予2027 年45 倍PE，对应目标价14.40 元，维持“增持”评级。
　　Q3 亏损环比收窄，毛利率与现金流同步改善。Q3 单季营业收入168.19 亿元（同比-7.08%），归母净利润-10.29 亿元（同比-23.38%），扣非归母净利润-15.02 亿元（同比-30.60%）；Q3 单季亏损环比收窄，单季毛利率5.80%（同比+0.91 个百分点），经营活动现金流量净额23.50 亿元（同比+2.06%），经营现金流实现单季转正。Q3 盈利与现金流边际改善。
　　汇兑与联营亏损压制利润，减值收敛提供缓冲。前三季度资产减值损失累计-11.21 亿元，较上年同期-20.61 亿元有所收窄；归母亏损增加主要受汇兑损益由盈转亏及联营企业亏损影响，对联营企业和合营企业投资收益-5.44 亿元，上年同期-0.65 亿元，亏损扩大。非经常性损益合计8.20 亿元，其中政府补助6.01 亿元、金融资产公允价值变动及处置损益4.33 亿元。
　　BC 产品放量改善盈利，海外与分布式渠道提供支撑。BC 产品放量是盈利修复的主要抓手。前三季度组件出货48.61GW，其中BC 组件销量31.64GW，同比增长118.58%，出货占比65%以上；第三季度BC 组件毛利率较上半年提升6.27 个百分点，产品结构升级对毛利率的拉动已在盈利端体现。储能业务上半年累计签单3GWh 以上，并在德国、意大利、芬兰等地并网，光储协同为渠道复用和后续放量提供基础。
　　风险提示：行业供需与产品价格下行风险；海外贸易政策及汇率波动风险；BC 产品放量与盈利改善不及预期；资产减值及联营企业亏损风险。