航天电器(002025)：战新业务驱动Q3营收同环比增长 盈利能力有望继续提升

机构：东方证券
研究员：罗楠/鲍丙文

　　事件：公司发布26 年三季报，2026 年前三季度实现营收50.79 亿，同比增长16.79%；归母净利润1.94 亿元，同比增长32.75%。
　　战新业务快速增长驱动公司营收增速提升，单三季度营收创近三年新高。26 年公司加大新域新质装备、战略性新兴产业和国际市场布局与业务拓展，报告期公司战新产业（高速互连等产品）订货、收入实现较快增长，Q3 单季度营收突破18 亿元，同环比增长，为历史单季度第二高，带动前三季度营收增速提升。公司战新业务订单持续快速增长，新产业布局成果显现，明年起主业复苏+战新业务驱动，营收增速有望进一步提升。
　　Q3 单三季度利润受研发费用和减值影响，明年起规模效应显现，盈利能力有望改善。Q3 单季实现利润0.66 亿，主要是（1）研发费用：单三季度研发费用2.22 亿元，较去年同期和今年一二季度（1.5 亿）大幅增长，或由于新产业布局重点项目导致。公司今年起提升研发效益，聚焦高附加值重点项目投入，为拓展战新增量业务发展蓄力。（2）减值损失：今年单Q3 信用和资产减值达0.88 亿元，较去年同期翻倍增长，资产减值增加主要是公司计提的存货减值准备增加。预计随着Q4 回款信用减值损失有望减少。明年起，公司轻装上阵，加强内部成本管理、战新业务规模效应显现，盈利能力有望继续提升。
　　经营性现金流净额Q3 回正，同比去年大幅改善。公司经营性现金流净额前三季度为0.36 亿元转正，同比去年同期的-8.00 亿元大幅改善，主要是由于公司加强货款回收和优化票据管理。
　　主业景气度回升将稳住基本盘，新兴市场有望贡献第二增长曲线。主业：公司作为特种连接器龙头，下游覆盖广，在航天等领域市占率高，将受益于航天景气恢复、装备信息化建设和国际业务拓展。战新产业：公司瞄准技术难度大、附加值高的新兴领域，加大新域新质装备、AI 算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，客户结构不断优化，打造产业竞争新优势，有望贡献第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报调整毛利率、减值等，我们预测公司26-28 年eps 为0.67、1.29、1.71元（前值0.77、1.41、1.97 元），参考可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为27 年48 倍市盈率，对应目标价为61.92 元（前值为78.96 元），维持买入评级。
　　风险提示：军工订单和收入确认不及预期；战新产业市场拓展和盈利能力不及预期导致估值产生波动；原材料涨价幅度超预期；公司优化费用程度不及预期；