桐昆股份(601233)：主业韧性验证 浙石化弹性兑现

机构：东海证券
研究员：吴骏燕/谢建斌

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收854.36亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02亿元，同比+345.66%；扣非净利润66.57亿元，同比+410.76%。单Q3实现营收327.27亿元，同比+40.83%，环比+11.52%；归母净利润26.80亿元，同比+492.71%，环比+15.30%，业绩处于预告区间上沿，符合预期。
　　长丝主业：行业自律下的弱开工、强价差：2026Q3公司长丝产销两旺、价格同比高位，Q3长丝产销率112.4%，环比提升13.5个百分点，在减产保价的同时实现了顺畅去库；2026前三季度POY/FDY/DTY不含税均价约7170/7826/8521元/吨，同比+17%/+22%/+12%，价差维持高位支撑盈利。行业层面，2026Q3长丝开工率约74%（同比-18pct），系头部企业"反内卷"协同减产所致。
　　浙石化：炼化景气回升的第二增长引擎：公司2026前三季度对联营/合营企业投资收益28.05亿元，其中，公司前三季度确认浙石化相关投资收益同比大幅增厚。炼化行业景气随全球成品油行情及地缘扰动回升，浙石化动态优化产销，主要价差明显修复，且20%权益对应约1000万吨/年原油加工权益量，盈利弹性可观。
　　现金流质量大幅提升：公司前三季度经营现金流净额59.38亿元（同比+203.4%），盈利质量扎实；报告期末总资产1234.42亿元（较年初+8.74%）。
　　盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为82.13、88.02、92.28亿元（原预测值为57.57、58.63、60.54亿元），对应EPS分别为3.45、3.70、3.87元（原预测值为2.42、2.46、2.54元），对应2026年11月2日收盘价PE分别为6.25、5.83、5.56倍。公司作为全球涤纶龙头代表，涤纶行业话语权日益深厚，油价波动和需求调整下行业集体策略控制熟练，在周期上行时有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业自律不及预期。