江淮汽车(600418)：毛利率环比提升 关注尊界放量带来盈利能力改善

机构：湘财证券
研究员：卢宇峰

　　核心要点：
　　事件
　　公司发布2026 年三季报，根据wind，2026 年前三季度公司实现营业收入344.46 亿元，同比增长11.36%，实现归母净利润-11.41 亿元，同比减亏2.93亿元；其中第三季度营业收入122.67 亿元，同比增长6.35%，环比增长14.61%，归母净利润-3.92 亿元，同比减亏2.69 亿元，环比扩亏2.49 亿元。
　　投资要点
　　尊界MPV 上市带动营收增长，高端化转型稳步推进。8 月尊界V800/V680上市带动单季度营收实现明显改善，收入重回增长轨道。从销量看，根据公司产销快报及易车网数据，Q3 公司乘用车销量26867 辆，同比下降33.9%，环比下降2.7%；商用车销量55925 辆，同比增长10.8%，环比下降7.6%；尊界销量4796 辆，同比增长36.2%，环比增长137.7%。
　　毛利率环比修复，销售费用支出扩大。根据wind，Q3 毛利率为13.93%，同比基本持平，环比+3.01pcts，尊界销量提升驱动毛利率环比改善。Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为7.76%/4%/4.36%/1.07% ， 同比+0.07/-1.78/-0.11/+0.17pcts，环比+3.27/+0.09/+0.45/+0.7pcts，尊界V800/V680新车上市带动品牌推广和渠道建设费用增加。公司投资收益连续两个季度转正，联营公司安徽大众亏损影响已减弱。
　　关注尊界SUV 明年上市及出海进展。尊界SUV 将于2027H1 上市交付，基于细分市场容量，我们预计尊界SUV 销量将超越尊界S800 及V800/V680，产能利用率将得到提升，规模效应将逐渐显现。公司与华为、Stellantis 洽谈合作意向，出海空间有望进一步打开。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028 年营收491/846/1042 亿元，同比增长6%/72%/23%，归母净利润-13.2/3.1/52.7 亿元，同比增长23%/124%/1584%。公司与华为合作关系稳固，尊界高端品牌逐步树立，随着尊界车型矩阵完善、碳酸锂成本压力缓解，有望驱动公司量价结构改善。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期；舆情负面影响；高端市场竞争加剧；海外业务进展不及预期；关键原材料短缺及成本上升的风险；技术迭代不及预期。