中顺洁柔(002511)：26Q3净利率改善 运营效率优化效果显现

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳

　　事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入65.06 亿元，同比+0.43%；归母净利润3.68 亿元，同比+59.84%；扣非后归母净利润3.66亿元，同比+59.33%。2026Q3，公司实现营业收入20.96 亿元，同比-2.43%；归母净利润1.42 亿元，同比+78.05%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比+70.96%。
　　点评如下：
　　2026Q3 净利率显著改善，费用率均同比回落。根据中顺洁柔2026 年三季报，2026Q3 公司归母净利率6.80%，较上年同期变化+3.07pct；毛利率34.53%，较上年同期变化-2.17pct。费用端，2026Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.04%、5.12%、1.40%、0%，较上年同期分别变化-5.68pct、-0.14pct、-0.50pct、-0.17pct。我们判断，研发费用率回落主要系研发效率提升、资源调整导致，财务费用率的下滑则是因为汇兑损益减少。根据中顺洁柔投资者关系活动记录表（编号：20260915），公司注重持续优化成本管控与运营效率，我们认为，当前相关费用管控效果已逐步显现。
　　生活用纸基石业务筑底，新业务构建第二增长曲线，公司业绩表现有望持续修复。
　　根据中顺洁柔投资者关系活动记录表（编号：20260915），公司坚持生活用纸核心业务，同时积极培育“朵蕾蜜”、“洁仕嘉”、“悦已柔”等多品牌矩阵，未来有望通过产品创新和全渠道均衡布局，发展第二增长曲线。我们认为，当前个人清洁护理市场需求持续细化，消费场景也愈加丰富，公司通过多品类、多品牌的产品覆盖更多消费者需求，有望拉动后续业绩增长。
　　盈利预测及投资建议。公司生活用纸业务受益于行业持续增长，同时公司具有较强的产品开发设计能力，借助于完善的渠道结构能够有效触达消费者，已经建立了较为突出的品牌势能，同步积极布局个人护理、家庭清洁等具有协同性的业务，我们看好公司发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润4.74 亿元、5.60 亿元、6.46亿元，对应PE 20.6X、17.4X、15.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。