扬农化工(600486)：行业底部利润坚挺 成长动能持续储备

机构：东方证券
研究员：万里扬

　　行业底部公司实现利润同比增长：2026 年以来的农药磨底仍在持续，尤其是三季度部分产品价格较二季度高点回落，而行业新增产能持续释放也导致景气修复进程缓慢；同时，地缘扰动带来的原材料成本波动不确定性未减。在此背景下，申万细分行业农药板块的上市公司在今年三季度出现了较多的亏损，亏损企业数量均高于二季度和去年同期，行业经营压力可见一斑。然而，公司凭借自身韧性，在景气低谷依旧实现三季度利润的同比增长。公司近期发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入91.34 亿元，同比-0.25%；实现归母净利润10.56 亿元，同比+0.01%。单三季度来看，公司实现营业收入25.28 亿元，同比-13.51%，实现归母净利润2.66 亿元，同比+6.48%。公司第三季度毛利率达到20.73%，同比也实现提升。
　　公司成长储备有望持续释放：葫芦岛基地的顺利放量将成为公司新阶段增长的核心引擎。2025 年，辽宁优创一期项目表现亮眼，二阶段提前半年完成中交，并实现了“投产即盈利”的既定目标，全年生产原药达万吨级别，贡献营收达14.2 亿元。进入2026 年，随着装置持续爬坡，优创子公司的盈利进一步提升。辽宁优创2026 上半年实现净利润6220 万元，而去年同期不到40 万元，同比大幅提升。上半年优创公司一期一阶段产品已得到有效释放，二阶段产品调试拿出合格产品，二期项目也已开始启动报批。在创新方面，公司继续坚持专利药与非专利药“双轮驱动”战略，目前已有的3 个自主创制品种年销售额超过亿元。近年来管道内创制化合物不断增加，多个产品进入登记阶段，全新机理产品氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的产业化积累了经验，部分产品已经进入产业化前期阶段。在登记政策保持不变的前提下，公司未来5 年力争每1-2 年推出一个新产品，带来差异化的增长动能。
　　盈利预测与投资建议
　　由于行业震荡磨底，我们下修了公司原药和制剂收入预测；且因为汇率的不确定性，我们上修了财务费用的预测。预计26-28 年归母净利润分别为13.97、15.89 和18.23 亿元（原26-28 年预测为16.35、18.30 和20.67 亿元），按照可比公司26 年18 倍PE，对应目标价62.28 元（原目标价72.90 元）并维持增持评级。
　　风险提示
　　产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期，汇率等其他因素波动风险。