华友钴业(603799)2026Q3点评：底部再现 关注湿法镍龙头逆境反转的长期配置

机构：长江证券
研究员：王鹤涛/邬博华/王筱茜/叶之楠/肖百桓

　　事件描述
　　公司2026 年前三季度实现营业收入807.76 亿元，同比+37.05%；实现归母净利43.10 亿元，同比+2.23%；实现扣非归母净利40.50 亿元，同比+0.94%。2026Q3 实现营业收入252.08 亿元，同比+15.93%、环比-15.31%；实现归母净利8.03 亿元，同比-46.68%、环比-20.54%；实现扣非归母净利7.39 亿元，同比-48.13%、环比-40.41%。
　　事件评论
　　硫磺库存成本抬升，价格下行镍钴盈利承压。成本方面，2026Q2 是硫磺涨幅斜率最陡，印尼硫磺均价约976 美元/吨较Q1 抬升430 美元/吨左右。考虑到库存成本滚动抬升，Q3印尼镍湿法硫磺成本抬升压力较大，按照市场价格单吨测算抬升近4300 美金。价格方面，镍价受年中镍矿RKAB 发放镍矿价格有所松动整体回调；钴随6 月刚果金到港原料大幅增加，消费电子需求持续疲软，金属钴价格下跌。量方面，华飞自2026 年5 月停产一半产线，因此Q3 湿法中间品产量难以大幅增加。静待硫磺价格趋势性回落，镍湿法超额盈利回归。
　　津巴自有矿逐步到港，缓解锂成本端压力。一方面，Q3 自有矿逐步到港放量缓解公司外购成本压力；另一方面，随津巴硫酸锂产能逐步达产，公司成本有望进一步下降。其他费用方面：1、价格下行造成资产减值，Q3 公司计提9.88 亿资产减值损失拖累业绩；2、Q3 所得税费用为负缓解一定业绩压力。
　　当前位置，重点强调华友钴业的底部配置价值。镍钴锂均位于周期底部，湿法镍受硫磺高企压制经营成本，公司再度处于周期底部，且随湿法镍超额盈利回归赔率空间可观。一方面，公司积极推进石膏制酸有望提高硫酸自供率，明年下半年湿法镍单金属吨硫磺消耗有望从10 吨降至6 吨左右；另一方面，当前硫磺价格已处于过去十年历史高位并已经压制磷肥、镍湿法冶炼、钛白粉等下游需求开工，近期海内外价格均有所回落，随后续国内磷石膏制酸、部分海外部分硫铁矿资源陆续放量，硫磺价格长期有望回归。重点提示华友钴业价值底部的布局机遇。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。