长城汽车(601633)：2026Q3业绩符合预期 高质量出海提速

机构：方正证券
研究员：赵水平/夏心怡

　　事件：长城汽车发布2026 年三季报，2026Q3 实现营业收入577.7 亿元、同比-6%、环比+1%，实现归母净利润13.6 亿元、同比-41%、环比-11%，实现扣非净利润9.8 亿元、同比-48%、环比-13%。
　　收入端：销量环比增长带动收入环比微增，ASP 受销量结构影响。拆分量价来看，1）量：2026Q3 公司总销量33.6 万台、同比-5%、环比+7%；其中出口销量18.5 万台、同比+35%、环比+14%；2）价：2026Q3 公司单车ASP为17.2 万元、同比-0.2 万元、环比-0.9 万元，ASP 同比下滑预计与坦克及魏牌销量占比下滑、欧拉占比大幅提升有关，环比下滑预计与坦克销量占比下滑、欧拉销量占比提升有关。
　　利润端：毛利率环比回落，费用率环比优化。1）毛利率：2026Q3 毛利率达到17.3%、同比-1.1pct、环比-1.0pct，同环比下滑除上述销量结构变动外，预计还受到原材料价格上涨以及新车上市处于爬坡期等影响；2）费用端：Q3 销售/管理/研发费用率分别4.9%/2.0%/4.0%，同比+0.2/+0.4/+0.1pct，环比-1.0/+0.1/-0.1pct；销售费用率环比优化显著，主要与提高传播效率带来广宣费用缩减，以及关闭低效直营门店等有关；3）经营性利润：根据我们估算，还原汇兑税后影响2026Q3 经营性利润约为15.9 亿元，同/环比分别-33%/-6%，还原后单车净利润为0.47 万元，同/环比分别-0.2/-0.06 万元。
　　展望：出口增长有望提速，国内新品持续投放、中高端车型有望贡献销量与业绩增量。1）出口：公司2026 年前9 月出口销量48 万台，年内出海欧洲取得重要进展，如欧拉5、猛龙等车型已在欧洲发布，将在保加利亚布局生产基地，工厂生产线将于2026 年底完成改造，具备新能源汽车生产能力，规划年产能5 万辆，首款投产车型为长城欧拉5，预计2027 年第一季度正式下线，以此为支点，公司计划在欧洲构建整车与零部件一体化的本地工业园，并根据市场需求逐步拓展产品阵容、未来两年将在欧洲市场推出至少10 款新车型及衍生车型。在多动力谱系布局、归元平台新车型导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂产能爬坡、保加利亚工厂投产支撑下，公司出口增长有望提速。2）国内：长城H10 上市24 小时大定超过3 万台、有望持续贡献销量增量，同时四季度预计仍有魏牌二代蓝山、V9X 纯电版、坦克700 六座版等新车型上市，内销有望持续修复。
　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为2275/2755/3163亿元，同比+2.1%/+21.1%/+14.8%，归母净利润分别为50/80/104 亿元，同比-48.9%/+59.2%/+29.7%，对应当前市值分别为24x/15x/12xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际政治经济环境与贸易政策变化导致海外销量不及预期，新车型上市进度及销量不及预期，原材料价格及汇率波动风险等。