东方电气(600875)2026年三季报点评：Q3扣非利润稳增、毛利率改善 新增订单稳健增长

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/司鑫尧/陈俞成

　　事件：公司发布26 年三季报。前三季度实现营业总收入561.98 亿元，同比+1.2%，归母净利润38.39 亿元，同比+29.4%，扣非归母净利润34.94 亿元，同比+28.2%；毛利率16.1%，同比+0.7pct，归母净利率6.9%，同比+1.5pct。
　　其中Q3 营业总收入175.74 亿元，同环比+1.2%/-16.9%，归母净利润11.25亿元，同环比+6.5%/-0.2%，扣非归母净利润11.29 亿元，同环比+22.7%/-4.8%；Q3 毛利率16.7%，同环比+1.5/+2.1pct，归母净利率6.5%，同环比+0.3/+1.1pct。Q3 非经常性损益-0.03 亿元，同比减少1.40 亿元，拖累表观利润增速，扣非利润保持较快增长。
　　火水核装机持续增长、电源建设支撑设备需求。前三季度全国火电/水电/核电新增装机分别为6625/916/602 万千瓦， 同比分别+16.9%/+27.9%/+293.5%，电源建设持续推进。7 月国常会核准4 个核电项目、共8 台机组，核电主设备需求具备后续支撑。公司前三季度新增生效订单934.75 亿元，同比+5.5%，其中能源装备制造占69%。我们认为，火电建设及水电、核电项目推进，有望持续带动设备需求，看好公司订单交付支撑后续业绩增长。
　　全球燃机需求旺盛、G50 海外订单持续落地。根据GEV，其燃机设备在手订单及产能预留协议合计达到122GW，预计年底至少达到130GW，全球燃机需求持续旺盛。9 月，东方电气与哈萨克斯坦AMF 集团签署2 台G50 燃机及配套发电机组供货合同，自主燃机海外客户拓展取得新进展。随着后续项目交付及运行案例积累，公司有望进一步提升海外市场认可度，推动自主燃机订单拓展与业绩兑现。
　　费用率略增、经营现金流同比改善。前三季度期间费用49.73 亿元，同比+3.1%，期间费用率8.8%，同比+0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率0.9%/3.9%/3.8%/0.3%，同比+0.0/+0.2/-0.2/+0.2pct。26Q1-3 财务费用同比增加1.27 亿元，主要系汇兑净损失增加。前三季度经营活动现金净额-22.79亿元，同比改善14.25 亿元，主要受销售商品收款增加带动；其中Q3 为-5.57 亿元， 同比改善25.91 亿元。Q3 末应收账款/ 存货/ 合同负债165.66/312.61/466.74 亿元，较年初+9.0%/+19.4%/-1.2%。较大规模预收款及备货支撑后续项目推进，看好订单交付带动收入与业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司费用率有所增加，我们下修公司26-28 年归母净利润预测至45.8/56.0/68.1 亿元（此前46.0/58.1/71.9 亿元），同比+20%/+22%/+22%，现价对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不及预期，原材料价格上涨。