中闽能源(600163)：3Q26业绩小幅低于预期 抽蓄贡献增量

机构：中金公司
研究员：蒋雨岑/刘佳妮

　　3Q26 业绩略低于我们预期
　　中闽能源公布3Q26 业绩：营业收入4.07 亿元，同比-8.0%，电量表现低于我们预期；归母净利润0.75 亿元，同比+57.3%，主要系上年同期富锦热电计提长期资产减值准备0.63 亿元。前三季度公司累计营业收入15.10 亿元，同比-2.37%；归母净利润4.22亿元，同比-0.02%。
　　永泰抽蓄贡献电量增量，省内风电与省外项目电量承压。
　　9M26、3Q26 上网电量同比+1.59%、-1.7%。其中抽蓄项目实现上网电量同比+11.4%、+12.6%；福建风电同比-2.2%、-6.8%；省外方面，黑龙江风电上网电量同比-7.0%、-7.1%；哈密光伏同比-10.8%、-9.3%。
　　费用与抽蓄收益机制、税收优惠变化形成对冲。公司9M26、3Q26 财务费用同比-17.8%、-16.9%至1.03、0.34亿元。抽蓄自8 月起电量全部入市后原有套利收益消失。此外，受陆上风电增值税即征即退取消影响，前三季度其他收益同比-49.7%至0.35 亿元，有效税率同比小幅+0.3ppt 至22.7%。
　　前三季度经营性现金流同比-3.15%至19.89 亿元。
　　发展趋势
　　持续关注在建项目进展。公司多个新能源项目计划明年投产、集团资产待注入。我们认为福建自然资源条件与电网消纳能力仍具优势，电价机制友好，当地高质量新能源项目具备稀缺性。
　　盈利预测与估值
　　由于年初至今电量表现低于我们预期，我们下调2026 年归母净利润预测6.6%至5.97 亿元，维持2027 年预测不变。公司当前交易于2026/27 年市盈率15.7 倍和14.5 倍。考虑公司新项目投产将贡献业绩增量，我们维持公司跑赢行业评级和目标价7.05元，对应26/27 年市盈率22.5 倍和20.8 倍，上行空间43.3%。
　　风险
　　风资源波动，补贴核查结果存在不确定性，在建项目审批进度不及预期。