华阳股份(600348)：煤价上涨致盈利高增 关注煤矿和新能源成长

机构：长城证券
研究员：张绪成

　　事件：公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入161.7 亿元，同比-4.6%；归母净利润16.8 亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润16.6 亿元，同比+41.9%。分季度看，2026Q3 实现营业收入62.5 亿元，环比+25.1%；归母净利润6.2 亿元，环比+7.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，环比+13.3%。
　　煤价同环比上涨，煤炭盈利高增。2026 年前三季度，公司原煤产量2975 万吨，同比-4.5%；商品煤销量2577 万吨，同比-16.3%。煤炭综合售价554 元/吨，同比+23.3%；吨煤成本305 元/吨，同比+6.0%；吨煤毛利250 元/吨，同比+53.8%；吨煤毛利率45.0%，同比+8.9 个百分点。其中，自产煤销量2471 万吨，售价554元/吨，吨煤成本298 元/吨，吨煤毛利256 元/吨，吨煤毛利率46.2%。分季度来看，2026Q3 原煤产量942 万吨，环比-6.3%；商品煤销量811 万吨，环比-3.4%。
　　煤炭综合售价690 元/吨，环比+30.1%；吨煤成本375 元/吨，环比+31.1%；吨煤毛利316 元/吨，环比+29.0%；吨煤毛利率45.7%，环比-0.4 个百分点。其中，自产煤销量742 万吨，售价699 元/吨，吨煤成本368 元/吨，吨煤毛利332 元/吨，吨煤毛利率47.4%。
　　泊里矿验收投产与七元矿产能释放有序推进，于家庄矿前期工作持续开展。2026年6 月26 日，泊里矿井及选煤厂进入联合试运转阶段，批准生产规模500 万吨/年，截至2026 年8 月31 日正在优化采掘及生产系统，争取早日验收投产。1七元矿生产规模500 万吨/年，于2025 年末建成投产，截至2026 年8 月31 日仍处于产能爬坡阶段。2于家庄矿方面，2026 年4 月勘探、三维地震、地面电法三项报告完成评审备案及批复，项目列入2026 年山西省重点项目序列，于家庄矿分公司已成立并取得营业执照，“探转采”及项目核准前期工作持续开展。1钠离子电池市场落地取得实效，T1000 级碳纤维市场准入取得进展。据公司2026年半年报，钠离子电池方面，上半年公司正负极、电解液多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收并转化4 项实用新型专利；中标多项重点项目、入围核心客户名录，实现细分市场批量稳定交付。根据公司2026 年8 月31 日《投资者关系活动记录表》，华钠芯能上半年销售收入2.0 亿元，正与省内外多家煤矿对接应急电源业务。高性能碳纤维方面，上半年200 吨/年T1000 级示范产线已实现全线稳定连续运行，持续优化产品合格率与拉伸强度，并向航天、复合材料企业送样。
　　在此基础上，公司于2026 年10 月14 日在互动平台确认华阳碳材已通过国军标武器装备质量管理体系认证，为拓展相关市场提供资质基础。
　　近三年分红比例保持约50%，关注股息回报。公司2023-2025 年度现金分红比例分别为50.0%、50.1%、50.2%，连续三年保持约50%。根据公司2026 年8 月31 日《投资者关系活动记录表》，公司将保持分红政策的连续性和稳定性。煤价上涨带动业绩高增，未来分红比例有望维持在50%。
　　投资建议：煤价上涨带动业绩高增，泊里矿后续验收投产及七元矿产能爬坡提供产量增长空间，新能源新材料业务持续推进，近三年分红比例保持50%。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.3/26.0/27.8 亿元， 同比+24.8%/+22.3%/+6.9%；对应EPS 分别为0.59/0.72/0.77 元，按2026 年10 月30 日收盘价8.73 元计算，对应PE 分别为14.8/12.1/11.3 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，安全生产存在隐患，产能释放不及预期，新产品推进不及预期，安监趋严导致产销下滑的风险。