科华数据(002335)：3Q26业绩低于市场预期 新能源业务盈利结构持续优化 数据中心海外突破可期

机构：中金公司
研究员：王颖东/车姝韵/曲昊源/季枫

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于市场预期
　　公司公告3Q26 收入21.59 亿元，同比+9.4%、环比-12.0%；归母净利润0.87 亿元，同比-14.0%、环比-72.7%；受股权激励费用以及元器件涨价影响，公司3Q26 业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　数据中心业务3Q 保持稳健增长，毛利率环比略有下滑。分业务看，我们估计IDC 服务3Q 营收同比小幅增长，毛利率受北京云著数据中心上架率爬坡等影响持续有所承压；数据中心产品业务3Q 营收保持稳健增长，主要受益于国内数据中心项目的逐步交付，而毛利率受元器件涨价影响环比有所下滑。向前看，公司加速推进海外数据中心业务扩张，我们预计27 年有望迎来订单加速落地；同时，公司液冷CDU 产品对接或已导入国内外主流CSP 厂商，我们预计27 年亦有望迎来0-1 突破。
　　新能源业务转向高质量发展，盈利结构持续改善。公司2026 年以来针对新能源业务进行战略调整、转向构网型、海外等高盈利业务，成效逐步显现；我们估计3Q 新能源业务营收延续稳健增长态势，但盈利水平显著改善，估计3Q 毛利率达25-30%、同比提升5-10ppt。
　　股权激励费用拖累表观盈利，毛利率环比改善。公司3Q26 期间费用率20.5%、环比提升7.5ppt，主要受股权激励费用影响，3Q公司计提股权激励约3000 多万元，拖累表观净利表现。受益新能源业务结构优化、高盈利海外业务占比进一步提升，公司3Q综合毛利率环比提升4.2ppt 至26.5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到股权激励费用影响以及元器件涨价影响，我们下调26/27年盈利预测14.9%/16.3%至5.81/7.35 亿元。下调目标价15.6%至32.0 元，当前股价对应26/27 年30.7x/24.2x P/E，目标价对应26/27 年41.6x/32.9x P/E，有35.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　中国数据中心资本开支不及预期，全球光储需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。