绿盟科技(300369)：业绩有所承压 静待AI安全需求释放

机构：东方证券
研究员：陈超/浦俊懿

　　核心观点
　　事件：公司发布 26Q3 三季报，前三季度实现收入 12.98 亿元（+1.41%），归母净利 - 1.83 亿元（同比减亏 6.71%），扣非净利 - 2.28 亿元（同比增亏 7.95%）；其中 Q3 单季度实现收入 4.86 亿元（+1.26%），归母净利 - 0.54 亿元（同比增亏119.19%），扣非净利 - 0.58 亿元（同比增亏 108.75%）。
　　费用管控持续推进，收入端保持平稳，但毛利率承压拖累盈利表现。前三季度公司整体毛利率为 54.09%，同比下降 6.28pct；前三季度期间费用率（含财务费用）为73.15%，同比下降 7.80pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 34.04%、8.05%、30.21% 和 0.85%，同比分别下降 5.20pct、1.91pct、1.09pct、上升0.41pct。我们认为利润端的大幅反转仍待收入端的修复。
　　AI 安全订单持续拓展，双产品矩阵不断丰富完善。公司 AI 安全产品及解决方案持续落地政府、运营商、金融、能源等核心行业。公司以风云卫赋能 AI 驱动安全运营，以清风卫体系覆盖大模型、智能体全生命周期安全评估、运行防护与监测响应，配套 AI-SCAN、AI 安全围栏、AI 安全一体机等产品，形成从 “AI 赋能安全”到 “AI 自身安全” 的完整产品体系。我们认为，AI 安全需求有望持续释放，随着标杆项目复制推广与交付落地，有望成为公司中长期增长主线。
　　数据安全业务稳步推进，产品壁垒与行业优势持续巩固。数据安全方面，公司数据泄露防护 DLP 持续维持头部市场地位。公司围绕数据安全治理、可信数据空间两条主线，持续迭代敏感资产识别、分类分级、风险监测预警等智能安全能力，依托可信连接器打通跨主体数据流转安全管控，方案持续落地政务、医疗、公共数据运营、教育科研等场景。我们认为公司在数据安全领域客户基础扎实、产品矩阵完备，有望持续受益于数据要素流通、政企数据合规建设的长期需求。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持预测公司26-28 年收入分别为26.74/29.92/32.30 亿元。根据可比公司26 年的PS 水平，维持给予公司26 年4 倍PS，对应目标价为13.02 元，维持买入评级风险提示AI 安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。