新希望(000876)：猪价下行与资产减值拖累业绩 行业产能去化孕育周期转机

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　猪价下行与资产减值拖累业绩，产能去化孕育周期转机，维持“买入”评级公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 营收876.98 亿元，同比+8.94%，归母净利润-25.68 亿元，2025 年同期为7.60 亿元。单Q3 营收321.09 亿元，同比+11.18%，归母净利润-8.66 亿元，2025 年同期为0.05 亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-29.69/24.41/45.50（2026-2028 年原预测分别为-16.09/26.66/47.73）亿元，对应EPS 分别为-0.60/0.49/0.92 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为13.8/7.4 倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。
　　生猪业务经营承压，资产及信用减值损失同比增加公司2026 年9 月销售商品猪113.97 万头，环比变动-5.51%，同比变动8.94%。
　　商品猪销售收入13.82 亿元，环比变动-8.20%，同比变动-13.97%。商品猪销售均价10.34 元/公斤，环比变动-1.15%，同比变动-19.78%。商品猪价格方面，2026Q1-Q3 商品猪销售均价10.26 元/公斤，同比-28.42%，单Q3 商品猪销售均价10.41 元/公斤，同比-23.48%。2026Q1-Q3 资产减值损失12.43 亿元，2025 年同期0.15 亿元，主要系根据生猪未来售价计提消耗性生物资产减值准备，为亏损的第一大来源，相当于利润总额亏损额的60.1%；信用减值损失5946.64 万元，同比+92.38%，主要系销售规模增加、应收账款坏账计提增加。
　　政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复2026 年4 月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026 年6 月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。
　　同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7 个月，共同推动行业产能进一步出清。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。