中金公司(03908.HK)：三季度业绩表现领先同业 合并打开远期增长空间

机构：开源证券
研究员：高超/卢崑

　　单Q3 归母净利润同比+126%，环比+9%，单季年化加权ROE 升至18.3%
　　前三季度营业收入/归母净利润307.1/132.5 亿元，同比+47.9%/+101.7%，累计年化加权ROE16.24%，同比+7.85pct。期末权益乘数（扣客户保证金）4.72 倍，环比-0.92 倍，业绩好于我们预期。2026 单Q3 营业收入/归母净利润114.1/50.5 亿元，同比+43.9%/+125.6%，环比+8.9%/+9.2%，单季年化加权ROE18.28%，同比+9.80pct。Q3 投资收益环比保持稳定，投行、利息净收入环比高增，经纪和资管保持一定韧性，净利润环比增长。考虑Q3 超预期，但市场环境转弱，我们上修2026 年并下修2027、2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润预测154.7/162.8/182.2 亿元（调前151/181/204）亿元，同比+58.1%/+5.2%/+11.9%，中金公司H 股对应PE 为7.4/7.1/6.3 倍、PB 为1.1/0.9/0.8 倍。公司财富管理加强业绩韧性，投行优势持续巩固，投资收益相对稳健。公司于10 月26 日完成吸收合并东兴证券和信达证券的交割流程，看好资本实力增强带来的协同效应，维持“买入”评级。
　　经纪环比降幅好于交易量，资管环比小幅增长，境外投行收入显著增长
　　（1）经纪：Q3经纪净收入19.3亿元，同比+3.5%、环比-7.9%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度60.3亿元，同比+33.5%。期末客户保证金1507亿元，同比+8.6%、环比-19.1%。
　　（2）投行：Q3投行净收入23.8亿元，同比+87.3%，环比+71.9%；前三季度53.1亿元，同比+80.7%。测算Q3境外投行净收入12.0亿元，同比+147%、环比+190%，贡献投行收入环比增量的79%；前三季度境外投行净收入22.9亿元，同比+101.1%。据Wind，前三季度累计648.5亿元、14单，同比分别+417 %、+180%。
　　境内承销规模增长与境外投行业务收入持续兑现。
　　（3）资管：Q3资管净收入4.6亿元，同比+19.9%、环比+4.5%；前三季度12.9亿元，同比+21.8%，收入延续稳健增长。
　　自营投资收益环比稳定，跟投贡献一定增量，OCI 股和债规模增长
　　（1）Q3自营投资收益（含公允价值变动及汇兑净损益、不含联营）56.2亿元，同比+43.3%、环比-0.8%；前三季度152.8亿元，同比+35.3%。单季年化自营收益率5.95%，与Q2的6.02%基本持平，公司整体投资风格稳健，Q3跟投长鑫科技10亿元带来浮盈，预计对冲部分股市下跌影响。期末自营金融资产3459亿元，同比+6.3%、环比-15.7%，环比有一定下降。交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/其他债权投资分别为3131、219、110、1357亿元，环比-17%、+41%、-38%、+12%，OCI股和OCI债规模环比增长，有助于降低公允价值变动对当前损益的影响。
　　（2）利息净收入： Q3利息净收入2.3亿元，上年同期为净支出1.7亿元，环比+129.1%；前三季度利息净收入4.4亿元（2025Q1-3为净支出10.2亿），利息收入增长优于利息支出。期末融出资金693亿元，同比+11.4%、环比-13.6%，两融市占率2.73%，同比+0.11pct、环比+0.05pct，份额有所提升。
　　（3）Q3管理费用率同比明显下降，释放利润弹性。2026Q3业务及管理费49.8亿元，同比-3.6%、环比+9.5%，费用支出保持合理水平，单季管理费用率43.6%，同比下降约21.5pct，释放利润。前三季度业务及管理费138.0亿元，同比+7.3%。
　　风险提示：市场波动风险；监管政策风险；投行业务增速不及预期。