美的集团(00300.HK)：ToC端渠道转型影响短期收入 股东汇报力度较大

机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲

　　公司业绩：公司26Q1-Q3 实现营收3690.9 亿元，YOY+1.2%，归母净利润413.9 亿元，YOY+9.3%，扣非净利润287.9 亿元，YOY-22.5%，公司业绩符合预期。对冲汇率波动的套保收益及长鑫股权投资（通过美的投资持有约4.5 亿股，Q3 投资收益和公允价值变动分别约为23 亿和58 亿元）主要影响了扣非净利端。
　　分季度来看，公司Q3 单季度实现营收1073.2 亿元，YOY-4.1%,录得归母净利润149.5 亿元，YOY+25.9%,扣非后归母净利润91.9 亿元,YOY-15.7%。
　　通路变革影响短期收入增速，海外稳步拓展：公司ToC产品推动通路变革，国内取消“冷年开盘”，坚定零售转型，估计Q3国内出货小幅负增长，海外OBM收入Q3同比增超20%；ToB的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术前三季度收入分别为309、249、183亿，YOY分别+10%、+10%、-13%，楼宇科技、库卡机器人延续较快增长。
　　Q3毛利率小幅下降，汇兑损失影响财务费用：Q3综合毛利率为26.0%，同比下降0.5个百分点，主要是原材料价格上涨影响。26Q3期间费用率为16.2%，同比增1.1个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.2/持平/+1.5pct，财务费用率大幅增加主要是汇兑损失影响。
　　股东回报力度较大：公司2026 年截止报告期末已完成回购133 亿元，其中118 亿元为回购注销，2026 年中期分红0.5 元每股，全年股息率预计超过4%（2025 年股息率4.3%）。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球性的家电龙头公司，经营韧性较强，并且汇率对冲得当，对净利影响有限。我们预计公司2026-2028年净利润分别为467.8亿元、510.8亿元、569.6亿元，YOY分别+6.5%、+9.2%、11.5%，EPS分别为6.1、6.7元、7.5元， H股P/E分别为13X、12X、11X，目前估值合理，公司回购及大额分红提升股东回报力度较大，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提升：国内家电竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动