三星电气(601567)：Q3业绩低于市场预期 海外配电景气延续

机构：招商证券
研究员：蒋国峰/胡佳怡/朱彦名

　　公司26Q1-3 营业收入103.29 亿元，同比-6.78%；归母净利润7.00 亿元，同比-54.21%；扣非归母净利润5.34 亿元，同比-58.23%。其中26Q3 营业收入30.67 亿元，同比-1.32%，环比-23.81%；归母净利润1.54 亿元，同比-48.41%，环比-59.37%；扣非归母净利润1.19 亿元，同比-16.99%，环比-56.26%。
　　Q3 业绩低于市场预期。公司26Q3 营收与归母净利润同环比下降，低于预期。
　　Q3 毛利率27.34%，同比+0.19pct，环比+2.67pct，同环比均有所改善，推测部分受益于25 年低价电表及配电订单交付末期影响减弱，同时26 年国网电表招标及配网区域联采的产品中标均价均有所回升。Q3 净利率5.26%，同比-4.14pct，环比-4.29pct。
　　期间费用率上升、公允价值变动及其他收益减少拖累盈利。费用端，Q3 期间费用率25.42%，同比+4.08pct，环比+8.75pct。其中，研发及财务费用率上升幅度较大：Q3 销售费用率9.35%，同比+0.53pct；管理费用率7.65%，同比+0.65pct；研发费用率6.43%，同比+1.11pct；财务费用率1.98%，同比+1.79pct，主要系汇兑损失。其他因素合计影响Q3 利润约0.90 亿元：Q3 公允价值变动收益-0.03 亿元，同比减少1.31 亿元，推测系所持金融资产估值收益回落；其他收益0.17 亿元，同比减少0.68 亿元，推测系补贴及退税减少；投资收益0.88 亿元，同比增加0.29 亿元。Q3 资产及信用减值净转回0.46亿元，去年同期净损失0.35 亿元，同比影响+0.81 亿元。现金流方面，Q3经营现金净流入3.77 亿元，同比-27.04%。
　　海外配电景气延续，订单增长提速。公司9 月签订美国数据中心储能油变合同约8.85 亿元，客户范围由电网向数据中心延伸。9 月末公司总体在手订单175.96 亿元，同比-1.78%、较半年末+1.52%；其中海外配电在手订单32.36亿元，同比+49.19%、较半年末+15.70%，同比增速较半年末提升21.03pct。
　　存货及合同负债增长。9 月末存货52.18 亿元，较年初+21.26%、较半年末+12.92%；合同负债16.84 亿元，较年初+9.33%、较半年末+15.87%。
　　投资建议：电表中标价格逐步回升，海外配电在手订单增长提速，后续数据中心订单交付有望贡献业务增量。因前期低价订单交付对收入影响超预期及其他各类收益下降，本次下调盈利预测。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内电网投资、海外智能电表渗透率及配电业务拓展、医疗业务不及预期、行业竞争加剧及原材料价格上涨等风险。