润丰股份(301035)：汇率波动影响季度业绩 业务结构持续优化

机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛

　　公司发布2026 年三季报：报告期内，公司实现营收115.11 亿元（YoY+5%），归母净利润7.11 亿元（YoY-20%），扣非归母净利润6.54 亿元（YoY-26%），销售毛利率24.16%，同比+2.08pct，净利率7.18%，同比-1.96pct。其中，26Q3 单季度实现营收40.69 亿元（YoY-7%，QoQ-4%），归母净利润2.10 亿元（YoY-37%，QoQ-38%），扣非归母净利润1.60 亿元（YoY-52%，QoQ-51%），业绩不及预期。26Q3 单季度销售毛利率23.91%，同、环比分别变动+0.83pct、-0.76pct，净利率6.25%，同、环比分别变动-2.27pct、-2.70pct，费用端影响明显。26Q3 销售、管理、研发、财务费用率合计14.29%，同、环比分别变动+4.02pct、+1.40pct，其中由于汇率波动导致大额汇兑损失（Q1-3 损失约4.02 亿元，Q3损失约1.68 亿元），单季度财务费用1.87 亿元，此外公司计提信用减值损失0.59 亿元。
　　巴西旺季推迟导致Q3 营收下滑，叠加汇率波动显著拖累利润；To C 业务占比持续提升，欧美高附加值市场开拓成效显著。季节性看，公司营收往年Q3 最高，但今年受巴西当地市场销售旺季推迟，叠加公司强化毛利率提升目标及严格信用风险管控等影响，收入环比有所下滑。同时全球汇率波动带来大额汇兑损失约1.68 亿元，成为业绩变动主要原因。但从实际业务情况看，“提质、增效”主基调下运营质量持续优化。根据公司公告披露，26Q1-3 ModelC 营收占比提升至47.63%，同比+6.24pct，毛利率32.64%，同比+1.76pct；Model A+B营收占比降至52.37%，毛利率16.44%，同比+0.57pct。其中26Q3 年Model C 营收占比提升至47.36%，同比+4.11pct，毛利率32.03%，同比+0.23pct；Model A+B 营收占比降至52.64%，毛利率16.59%，同比+0.16pct。分区域看，26Q1-3 北美及欧洲收入占比由13.60%升至18.41%，高附加值市场增长对冲部分巴西业务压力。
　　持续完善优化全球营销网络构建，登记布局、制造产能规划持续推进，看好公司制剂出海价值体现。截至26 年9 月底，公司共拥有境内外农药登记证9700 余项，今年新获得登记800余项，为未来在核心市场率先实现商业化奠定了坚实基础。公司坚定执行原药制造规划，确立了在2025-2029 年中期战略规划期内，平均每年完成不少于两个原药合成项目投建的明确目标。同时为确保全球订单高品质、低成本、如期交付，公司前瞻性推进制剂产能建设，潍坊北厂区除草剂固体制剂车间已于2026 年上半年投产，平度厂区杀虫剂液体制剂车间预计2026 年下半年投产。此前财政部、税务局公告，自2026 年4 月1 日起，取消部分农药原药及中间体出口增值税退税，此次退税并不包括制剂产品，将进一步利好中国农药制剂出口，原药制剂一体化、制剂海外登记将成为核心竞争力。公司瞄准“成为全球领先的作物保护公司”愿景，背靠中国这一全球农药原药核心产区，随着Model C 业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值逐步体现。
　　投资分析意见：汇率波动对业绩造成显著影响，下调公司2026 年归母净利润预测为10.06亿元（原值为11.76 亿元），暂维持2027-2028 年归母净利润预测分别为14.36、17.20 亿元，当前市值对应PE 分别为15、10、9X，战略规划持续推进，运营质量不断改善，根据Wind 数据，截至11 月2 日，公司PE（TTM）为17.04X，位于近3 年8.55%分位数，具备较大安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。