潞安环能(601699)：煤价中枢上移+成本合理管控 公司净利增幅亮眼

机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾

　　事项：
　　公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收221.87 亿元，同比增加5.15%；归母净利润26.99 亿元，同比增加71.78%；扣非归母净利润27.23 亿元，同比增加100.34%。26Q3 实现营收71.78 亿元，同比增加2.09%；归母净利润9.21亿元，同比增加313.53%；扣非归母净利润10.06 亿元，同比增加374.50%。
　　平安观点：
　　产销下降被煤价高涨弥补，煤价中枢上移+成本合理管控，利润增速表现亮眼。26Q1-Q3 公司商品煤销售收入209.8 亿元、yoy+7.4%，销售成本118.2亿元、yoy-5.1%，毛利润达91.6 亿元、yoy+29.4%，毛利率为43.7%、同比显著提升7.4pct。26Q1-Q3 原煤产量3688 万吨、yoy-13.1%，总销量3231 万吨、yoy-14.0%，其中混煤和喷吹煤销量分别为1395 万吨和1609万吨，混煤和喷吹煤销量同比减少25.3%和小幅减少1.1%，产销量减少主要是山西沁源煤矿瓦斯爆炸事故后，矿山安全监管明显加严，部分煤矿阶段性停产自查。26Q1-Q3 公司商品煤单位售价为649.2 元/吨，yoy+24.9%；单位毛利283.5 元/吨，yoy+95.2 元/吨，同比提高50.5%。另外，26Q1-Q3公司投资收益达3.25 亿元、同比增加2.38 亿元，进一步增厚净利润。
　　26Q3 煤价继续大幅走高，公司商品煤毛利显著增厚。26Q3 公司商品煤销售收入66.5 亿元、yoy+2.4%，销售成本33.8 亿元、yoy-23.7%，毛利润达32.7 亿元，同比大幅增加58.2%，毛利率同比提升17.4pct 至49.2%。26Q3公司煤炭产销量受严格的安监形势影响而进一步下降，原煤产量同比下降28.9%，商品煤销量同比下降32.9%，其中混煤和喷吹煤销量分别为309 万吨和456 万吨，同比分别减少49.0%和减少16.2%；26Q3 商品煤单位售价约803.9 元/吨，同比大幅提升52.6%；单位毛利395.7 元/吨，yoy+227.9元/吨，同比大幅提升135.9%。
　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，现有 18 座生产矿井，在建及规划的矿井合计产能约850 万吨/年，同时，公司于2024 年8 月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，2026 年以来，煤炭基本面向好叠加地缘冲突导致能源价格大幅上涨，煤价进入上行通道，据wind 数据，截至2026 年10 月28 日，秦皇岛Q5500 动力煤价较年初上涨333 元/吨至1015 元/吨，主要港口喷吹煤均价较年初大幅上涨630 元/吨至1657 元/吨；供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供给增量有限；需求端，火电发电量同比转正，电力耗煤需求增加，同时煤化工因油气价格大幅上涨而凸显其成本优势，化工耗煤有望保持强劲增势，后市供暖耗煤旺季将至，冬储需求预期增加，煤市有望延续高景气行情。综上，我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润29.22亿元、31.83 亿元、34.89 亿元（原值为26.65 亿元、31.64 亿元、34.83 亿元，结合2026 年前三季度公司商品煤毛利率显著提升的情况，主要上调了公司毛利率预期值），对应2026 年10 月30 日收盘价PE 分别为14.9 倍、13.7 倍、12.5 倍。煤炭基本面改善、煤价中枢上移，公司作为喷吹煤领先企业，利润显著增厚，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内加大保供工作力度，停产煤矿超预期复产，国产煤量增幅较大，则可能造成煤炭供给过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到一定影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若冬季供暖需求不及预期影响动力煤销量，钢材需求疲软拖累喷吹煤需求，煤炭消耗量不及预期，库存重新累高，可能导致煤价再次走跌。