易点天下(301171)2026三季报：接入ChatGPT Ads token运营持续发展

机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/杨晓玮/马晓婷

　　核心观点
　　Token 运营业务预计已贡献增量；公司已成为ChatGPT Ads 合作伙伴。1）Q3 收入同比+19.8%，预计主业广告业务保持双位数增长，token 运营业务贡献增量，今年5 月公司推出聚合运营平台TokenLX，Q2 日均token 消耗量即已达到环增超3 倍。Q3 同比增速较Q2 的47.4%回落，主要系去年同期高基数；此外，公司已正式成为ChatGPT Ads 全球业务合作伙伴，OpenAI 广告业务ARR 已达到10 亿美元。2）剔除汇兑损益和股份支付后，Q3扣非归母净利润0.72 亿元，同比+177.57%。毛利率连续两个季度回升，净利润增长质量高。Q3 毛利率同、环比+2.79、+3.08pcts，预计系投流成本占比降低。
　　后续重点关注：1）token 运营业务的日耗及利润率水平；2）程序化业务的模型调优情况，完成后预计该业务将重回快速增长。
　　事件
　　10 月27 日，公司发布2026 年三季报，Q3 收入11.75 亿元，同比+19.80%，归母净利润0.64 亿元，同比+5.79%，扣非归母净利润0.46 亿元，去年同期亏损；剔除汇兑损益和股份支付后的扣非归母净利润0.72 亿元，同比+177.57%。
　　一、收入：Q3 稳健增长，预计token 运营业务已贡献增量Q3 稳健增长，同比增速回落主要系去年同期高基数。26Q3 收入11.75 亿元，同比+19.80%、环比-1.34%，我们预计主业广告营销板块保持双位数增长，新业务—token 运营贡献增量。Q3 同比增速较Q2 的47.41%回落27.61pcts，主要系25Q3 收入9.80 亿元、较25Q2 环比增长21.40%，可比基数明显提高。分业务看，1、主业：三季报未披露业务拆分，经营层面，AI 进一步与主业融合。回顾上半年，整合营销服务收入11.97亿元，同比+48.86%，是收入增长的核心驱动；广告平台业务收入9.84 亿元，同比+6.54%，增速阶段性放缓，主要系去年高基数及公司优化模型、提高增长质量，我们预计下半年模型优化在继续推进。
　　1）整合营销业务：以Agentic AI 实现全栈交付，接入ChatGPT Ads 等AI 流量新入口。全链路AI Agent已进入真实投放，实现自主规划、长程执行与闭环驱动进化；并发布GEO 营销解决方案，连接ChatGPT、Gemini、Perplexity 等主流AI 平台，打造从诊断到效果付费的闭环路径，覆盖AI 平台7+、品牌库35+；并正式成为ChatGPTAds 全球业务合作伙伴，加速开拓AI 流量新入口。
　　2）广告平台/程序化业务：AI Native 运营提效，持续升级广告交互体验。据公司公众号，zMaticoo SDK 围绕"点击—浏览—安装"转化链路优化，全链路预计拉动转化率提升3-7%，电商互动广告相比普通模板预计转化率提升8-14%、eCPM 拉高9-13%；CortexAI 智能运营体已覆盖超过75%的活跃客户，业务响应时间由约1 小时缩短至5 分钟以内。
　　2、token 运营：今年上半年公司推出聚合运营平台TokenLX，Q2 公司日均词元消耗量环比增长超3 倍。
　　截至26Q1，公司日均token 消耗超40 亿。5 月31 日，公司推出AI 模型与算力智能调度平台—TokenLX，并面向出海企业与开发者发出内测邀约。首批内测资格定向开放给公司的深度合作伙伴，包括头部跨境电商、全球化游戏开发者及前沿AI Agent 创业团队。该平台核心功能类似OpenRouter，包括：1）无缝调用全球190+主流大模型，免去了重复对接和维护数十家API 密钥的繁琐流程。2）多模型智能路由与算力弹性调度：模型调度会根据业务场景自动分发，简单问题小模型快速响应，复杂逻辑大模型深度推理，维持调用稳定性的同时优化算力成本。3）满足合规治理和数据隐私保护标准。
　　token 是大模型时代的“流量”，聚合运营可降低多模调用成本、优化token 消耗，聚合平台token 用量在快速增长。以全球头部聚合运营平台OpenRouter 为例，周度token 调用已接近200 万亿，最新一周（10.26-11.01）的调用量约194 万亿，较7 月初增长2 倍以上。
　　从现行商业模式看，其市场空间与token 调用量直接挂钩。以OpenRouter 为例，其支持免费使用（仅25+免费模型可用）、按量付费及企业版，其中按量付费的收费标准为消耗量的5.5%，支持500+模型，价格取决于使用模型。OpenRouter 今年7 月ARR 超过1 亿美金，估值75 亿美金（8 月19 日被Stripe 收购）。
　　目前公司该业务主要面向现有客户推出，后续有望向外拓展，预计下半年将为公司带来增量。经测算，截至Q2 公司日均token 消耗已超过120 亿。除token 运营模式所带来的业绩增量外，该业务有望与主业协同，一方面公司可在应用层为客户提供AI 营销服务，另一方面部分客户有潜力接入公司SSP/DSP，为主业带来增量。
　　我们认为公司布局该业务的优势主要体现在：1）既有客户资源已比较丰富，涵盖电商、游戏、工具、AI 应用等广告主；2）内部深度使用AI，消耗量较大，预计能拿到更便宜的token 价格；3）与阿里、谷歌等头部大媒体有合作基础，这些大媒体的模型竞争力也较强。
　　二、盈利：经营性净利润增长显著，毛利率连续两个季度提升26Q3 归母净利润0.64亿元，同比+5.79%；扣非归母净利润0.46亿元，去年同期亏损359.10 万元，环比+83.67%；剔除汇兑损益和股份支付后的扣非归母净利润0.72 亿元，同比+177.57%。
　　1、Q3 毛利率同、环比回升。Q3 毛利率15.85%，同比+2.79pcts、环比+3.08pcts，预计主要系流量采买成本占比降低，以及收入结构变化。
　　2、费率因收入规模扩大而摊薄。2026 年Q3 销售、管理、研发费率2.11%、3.70%、3.75%，分别同比+0.06、-0.39、-1.51pcts；财务费用941.73 万元，去年同期为收益1057.63 万元，预计主要系汇率变动影响。
　　3、其他费用：投资收益当季贡献增量，抵消信用减值损失的拖累。Q3 投资收益2234.7 万元，主要系处置长投和理财所产生，较Q2 增加3617.6 万元，同比减少3798.1 万元；信用减值损失1436.1 万元，主要系公司对2026 年前三季度的应收款项、其他应收账款、其他非流动资产等范围内资产项目进行了清查和减值测试后，计提减值准备。
　　投资建议：继续重点关注程序化业务及AI 布局，预计是未来增长的核心驱动1）程序化业务方面，6 月新一代智能DSP 平台正式上线，核心客户日均消耗突破10 万美元，目前该业务处于模型调优阶段，下半年聚合更多SSP 后有望出现提速增长拐点。zMaticoo 上半年推出MCP 能力，完成传统接口调用的工具化升级，目前以AI Nat ive 运营提效，SDK 全链路优化，拉动转化率提升；智能运营体CortexAI嵌入程序化广告运营流程，已覆盖超过75%的活跃客户，业务响应时间由约1 小时缩短至5 分钟以内。
　　2）AI 布局方面，token 运营业务、GEO、接入AI 流量体同步推进，均有望贡献增量。9 月10 日，公司发布GEO 营销解决方案，覆盖品牌诊断、内容与信源优化、效果评估，并披露截至9 月已有超过1.2 万家品牌使用相关AI 搜索追踪能力；10 月27 日，公司披露，作为ChatGPT Ads 合作伙伴，已具备账户开通及投放支持能力，并开展投放实测。
　　风险分析
　　AI 产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险、AI 产品和服务降本提效效果不及预期的风险、Bing的流量和渠道价值增长不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、地缘政治导致客户出海困难的风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。