绿色动力(601330)2026Q3点评：Q3业绩同比增7.42% 运营指标持续向好

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方

　　事件描述
　　绿色动力2026Q1-3 实现营业收入28.77 亿元，同比增加11.43%，归母净利润7.32 亿元，同比增加16.90%；其中2026Q3 实现营业收入10.00 亿元，同比增加11.39%，归母净利润2.68亿元，同比增加7.42%。
　　事件评论
　　Q3 经营质量持续向好。自2024 年1 月以来公司仅有今年上半年开工建设的广元二期一个新建在建项目，基本处于纯运营阶段，在整体处理规模4.11 万吨/日的背景下，2026Q3公司累计垃圾进场量405 万吨，同比增7.6%，单季度发电量/累计上网电量同比增9.9%/10.7%至14.6/12.1 亿度，供汽量37.7 万吨，同比增长38.1%。2026Q3 公司吨发电量/吨上网电量同比上升7.7/8.4 度至360.0/298.5 度，部分蒸汽直接用于盈利性更高的供热。公司2025Q1-2026Q3 单季度分别实现供汽量22.5/28.9/27.3/33.2/30.7/35.8/37.7万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/73.4%/36.3%/23.8%/38.1%，供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持续增量贡献。
　　Q3 净利率提升0.26pct 至28.0%。1）毛利：Q3 毛利率同比上升4.78pct 至51.7%，2025 年公司拓展污泥处置及供热业务，同时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好，2026 年趋势延续。2）费用：Q3 期间费用率同比下降1.28pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/+0.76/+0.05/-2.13pct，财务费用同比下降1056 万元，推测主要得益于平均借款余额以及借款利率下降。3）所得税：Q3 所得税同比提升3409 万元，主要由于部分项目公司结束税收优惠期和部分项目公司从免税期进入减半征收期，单季度所得税率同比提升6.24pct。
　　前三季度现金流维持良性水平，有息负债率持续下降。1）现金流：前三季度公司经营性现金流净额13.15 亿元，表现稳健，收现比103%，延续2025 年良好现金流态势。2）负债情况：季末资产负债率/有息资产负债率环比降2.01pct/1.88pct 至58.4%/49.8%，2023年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。公司基本为纯运营资产，未来随自由现金流持续向好，分红有望进一步上行，2025 年公司分红比例为73.53%，同比增长2.09pct。
　　投资建议：预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.92/8.43/8.82 亿元，同比增速分别为28.3%/6.38%/4.69%，若假设分红比例为65%/65%/65%，对应2026/10/28 股价股息率分别为4.61%/4.91%/5.14%，对应PE 估值分别为14.1x/13.2x/12.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、盈利性不达预期风险；
　　2、项目进度低于预期风险。