合盛硅业(603260)：Q3业绩承压 有机硅行业反内卷持续推进

机构：开源证券
研究员：金益腾/蒋跨跃

　　看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收147.17 亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34 亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比+118.1%。其中2026Q3 实现营收45.57 亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10 亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。
　　考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026 年并维持2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88 亿元，EPS 为0.52（-0.80）、1.84、2.53 元，当前股价对应PE 为55.5、15.7、11.4 倍。
　　我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
　　工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著产销量方面，2026Q1-Q3 公司工业硅产量、销量分别为116、89 万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51 万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3 公司工业硅产量、销量分别约35、25 万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18 万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026 年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026 年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025 年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3 公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。