梅花生物(600873)：氨基酸价格下降致3Q盈利下滑

机构：中金公司
研究员：贾雄伟/严蓓娜

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现营业收入179.58 亿元，YoY-1.4%；实现归母净利润7.12 亿元，YoY-76.5%，业绩低于我们预期，受主要产品饲用氨基酸价格下行及原料成本上行影响，新产能放量但价格下行导致利润阶段性承压。实现扣非后归母净利润4.35 亿元，YoY-78.5%。分板块看，饲料氨基酸/鲜味剂分别实现营业收入74.2/49.4 亿元，YoY-9.4%/-7.3%；医药氨基酸实现营业收入9.1 亿元，受益于收购海外工厂并表及销量增加，销售收入同比增长93.2%。
　　3Q26 实现营业收入57.23 亿元，YoY-3.6%，QoQ-8.4%；实现归母净利润0.50 亿元，YoY-96.0%，QoQ-90.7%；实现扣非后归母净利润-0.17 亿元，同/环比减少4.08/3.88 亿元；实现毛利率7.0%，同比下降9.1ppt，环比下降8.3ppt，主要原因是产品价格下降及煤价上行导致盈利环比下行。
　　发展趋势
　　产能扩张稳步推进，核心氨基酸产品价格有望筑底。1-3Q26 国内氨基酸供给增加，下游生猪养殖盈利较弱需求疲软，导致饲用氨基酸价格下行。根据博亚和讯数据，10 月30 日苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸价格分别为7,175/6,450/4,260 元/吨，相较于4 月初分别下降29.7%/26.4%/18.9%。根据公司公告，2026 年子公司吉林梅花赖氨酸产能释放，赖氨酸及副产品销量增加，通辽30 万吨苏氨酸项目、新疆9 万吨缬氨酸项目建设持续推进，我们认为公司作为氨基酸龙头扩产稳步推进有望巩固行业地位。
　　目前苏氨酸和赖氨酸价格和盈利已经处于历史较低水平，考虑到龙头公司盈利已经承压，我们预计价格有望逐步筑底。
　　盈利预测与估值
　　由于公司主要产品饲用氨基酸价格下行，我们下调2026/27 年盈利预测39%/36%至9.98/14.11 亿元。当前股价对应2026/27 年20.6/14.6 倍市盈率。考虑到氨基酸景气已处于周期底部，下调目标价10.2%至8.80 元，对应2026/27 年24.7/17.5 倍市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　氨基酸产品供大于求导致价格持续下滑，欧洲及海外市场反倾销税影响出口业务，海外布局进度不及预期。