东方雨虹(002271)：Q3收入逆势增长 盈利能力承压明显

机构：中邮证券
研究员：赵洋

　　事件
　　公司发布26 年三季报，前三季度公司实现营收227.55 亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58 亿元，同比下滑18.79%，扣非后归母净利润6.45 亿元，同比下滑16.13%。26Q3 公司实现营收78.88 亿元，同比增长12.18%，归母净利润0.44 亿元，同比下降81.99%，扣非后归母净利润0.69 亿元，同比下降73.66%。
　　点评
　　Q3 收入逆势增长，沥青价格上涨致利润承压：公司Q3 季度收入实现12.18%增长，在行业需求承压背景下保持较好增速，一方面公司持续优化渠道结构，另一方面海外并购增厚收入。利润端，公司Q3 毛利率为22.79%，同比/环比分别下降2.01pct/4.87pct，主要原因在于沥青成本价格大幅上升，且行业需求承压产业链顺价节奏较慢所致，此外公司Q3 计提资产和信用减值4.10 亿，去年同期计提2.82 亿元。
　　费用率小幅下降，现金流持续改善：费用率方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比分别-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pct，期间费用率同比下滑0.16pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额4.91 亿元，去年同期4.16 亿元。
　　盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。
　　盈利能力方面，短期受到原材料沥青价格上涨影响较大，我们判断后续有望价格提涨落地，从而带来盈利能力提升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为304.0 亿、338.9 亿元，同比+10.23%、+11.47%，预计26-27 年归母净利润分别为12.5 亿、20.9 亿，同比+999.8%、68.2%，对应26-27 年PE 分别为19.3X、11.5X。
　　风险提示：
　　房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。