华鲁恒升(600426)：三季度业绩环比有所下降 原材料价格上涨明显

机构：招商证券
研究员：周铮/曹承安

　　事件：公司发布2026 年三季报，报告期内实现营业收入262.63 亿元，同比增长11.51%，归母净利润31.71 亿元，同比增长33.58%，扣非净利润31.60 亿元，同比增长34.16%；其中三季度单季实现收入91.0 亿元，同比增长16.84%，环比增长3.19%，归母净利润8.18 亿元，同比增长1.63%，环比下降33.82%。
　　前三季度公司产品价格同比上涨，综合盈利能力提升明显。2026 年以来，公司充分发挥产销联动效应，在市场冲高时满产满销、创收增盈，在市场低迷回落时稳扎稳打，持续巩固低成本竞争优势，保持了良好经营势头。前三季度，公司综合毛利率21.86%，同比提高3.48pct，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入146 亿元（+26.0%），销量258 万吨（+19.4%）、销售均价5635 元/吨（+5.5%）；化学肥料收入56 亿元（-3.3%），销量404万吨（-6.8%）、销售均价1395 元/吨（+3.7%）；有机胺系列产品收入18亿元（+3.2%），销量40 万吨（-9.3%）、销售均价4583 元/吨（+13.8%）；醋酸及衍生品收入29 亿元（+16.3%），销量109 万吨（-4.5%）、销售均价2677 元/吨（+21.7%）。
　　三季度主要产品销售均价环比下跌，原材料价格有所上涨。2026 年三季度，公司综合毛利率17.6%，同比下降1.5pct，环比下降8.2pct，公司主要产品中新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价环比分别下跌7.0%、5.1%、0.8%、1.2%，其中核心产品市场价方面，尿素（-4.3%）、辛醇（-2.5%）、己二酸（-5.1%）、草酸（-19.6%）、甲酸(-15.6%)、NMP（-0.6%），DMF（+0.1%）、工业级碳酸二甲酯（+22.4%）、醋酸（+1.4%）、己内酰胺（+5.4%）、PA6（+3.8%）、电池级碳酸二甲酯（+6.2%）。成本端，动力煤、原料煤、纯苯市场均价环比分别上涨12.9%、14.8%、3.1%，丙烯市场均价环比下跌1.6%。
　　积极高效推进两地项目投产，保持较强成本控制优势。2025 年公司酰胺原料优化升级、20 万吨/年二元酸项目相继建成，BDO 和NMP 一体化项目装置顺利投产，为公司带来一定增量。2026 年9 月，公司气化平台升级改造项目投产，其它新建、技术改造等项目加紧推动。公司始终坚持成本领先战略，全链条挖潜降本，项目建设做到技术领先、投资可控、投产高效；生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，提高资源综合利用率；经营构建多产业链协同运营模式，点对点减少中间环节，降低运营成本；全面强化对标管理提升，坚持降本控费；积极推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，提升综合盈利能力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。由于原材料价格上涨，部分产品价格回落，我们调整盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别为41.60 亿、52.83 亿、57.75 亿元，EPS 分别为1.51、1.92、2.10 元，当前股价对应PE 分别为12.6、9.9、9.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。