中国太保(601601)：营运利润稳健增长 财险承保利润表现亮眼

机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇

　　核心观点
　　从负债端看，代理人渠道表现亮眼，客层上移、核心人力产能显著提升，前三季度代理人渠道新单保费同比+14. 9%，队伍质量优化。产险板块综合成本率改善带动承保利润增长，车险稳健、非车险扩容，盈利质量持续夯实。从资产端来看，投资资产规模稳步扩张，但受权益市场短期波动影响总投资收益率阶段性承压。长期来看，短期权益市场波动不改公司基本面长期向好趋势，当前估值安全边际显著。
　　事件
　　中国太保披露2026 年三季度业绩
　　公司前三季度实现归母净利润同比-20.3%至364.03 亿元，其中太保寿险NBV 同比-6.5%至143.51 亿元；太保产险承保利润同比+59.0%至57.5 亿元，其中保险服务收入同比+0.4%至1514.1亿元，综合成本率同比-1.4pct 至96.2%；净、总未年化投资收益率分别同比-0.2/-2.7pct 至2.4%/2.5%。
　　简评
　　1. 整体业绩：权益市场波动背景下营运利润仍具韧性前三季度公司实现归母营运利润300.81 亿元，同比+5.6%；实现归母净利润同比-20.3%至364.03 亿元，主要受资本市场波动影响。
　　2. 太保寿险：高基数对NBV 增速带来短期扰动2026 年前三季度，太保寿险NBV 同比-6.5%至143.51 亿元，其中代理人、银保、团政合计新单保费同比-1.3%至840.84 亿元。分渠道来看：
　　代理人渠道：价值保持稳健增长。2026 年前三季度，代理人渠道新单保费同比+14.9%至381.3 亿元。核心队伍方面，实现客层上移，中客及以上客户数占比同比+6.3pct 至33.6%；队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，三季度末保险营销员18.2 万人，核心人力月人均首年规模保费同比+27.3%至9.1 万元。
　　银保渠道：受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压。2026 年前三季度，银保渠道规模保费同比+7.1%至624.3 亿元，其中新单保费同比-15.7%至320.5 亿元，期交新单保费同比-9.9%至144.1 亿元。
　　3. 太保产险：强化业务品质管控，承保盈利显著改善按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，2026 年前三季度太保产险承保利润同比+59.0%至57.5 亿元，前三季度保险服务收入同比+0.4%至1514.1 亿元，综合成本率同比改善1.4pct 至96.2%。其中，车险、非车险前三季度原保险保费收入分别同比+0.1%、+3.7%至805.3 亿元、827.1 亿元。
　　4. 资产端：权益市场波动对总投资收益率带来短期扰动截至2026 年三季度末，集团投资资产同比+8.8%至32,357.6 亿元。受权益市场波动影响，前三季度未年化总投资收益率同比-2.7pct 至2.5%。低利率环境持续背景下，未年化净投资收益率同比-0.2pct 至2.4%。
　　投资建议：短期权益市场波动不改公司基本面长期向好趋势，当前估值安全边际显著从负债端看，代理人渠道表现亮眼，客层上移、核心人力产能显著提升，前三季度代理人渠道新单保费同比+14.9%，队伍质量优化。产险板块综合成本率改善带动承保利润增长，车险稳健、非车险扩容，盈利质量持续夯实。从资产端来看，投资资产规模稳步扩张，但受资本市场波动、外部环境扰动，总投资收益率阶段性承压。长期来看，代理人渠道高质量转型成果持续兑现、产险承保盈利优势巩固。截至10/30 收盘，对应2026 年股息率为3.9%。估值方面，截至10/30 收盘，公司2026 年PEV 为0.45 倍，处于过去3/5/10 年20%/27%/14%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为0.3%/9.6%/9.7%，给予公司目标价48.30 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。