大族数控(301200)：合同负债环比高增 股权激励彰显长期成长信心

机构：长江证券
研究员：赵智勇/杨洋/倪蕤/杨文建

　　事件描述
　　1）公司发布2026 三季报，26Q1~3 营收78.41 亿元，同比+100.90%；归母净利润15.44 亿元，同比+214.03%；扣非归母净利润15.35 亿元，同比+222.52%。2026Q3 营收28.56 亿元，同比+87.77%；归母净利润5.87 亿元，同比+157.08%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比+157.47%。
　　2）公司发布股权激励草案。
　　事件评论
　　公司贯彻“ALL IN AI”战略，业绩持续兑现。公司业绩高增主要得益于新一代机架服务器算力及交换单元高多层HDI 板、N+N 结构高多层板，800G 及1.6T 高速光模块mSAP 类载板等高端AI PCB 需求增长显著，在需求增长和技术提升的双重因素推动下，下游PCB企业投资持续高涨，公司抓住下游客户扩产升级的市场机遇，全线产品订单大幅成长。随着AI 服务器向机柜级及数据中心级一体化演进，催生出更高技术需求的新品类PCB，公司前瞻布局新材料、新工艺加工方面的关键技术，有效赋能下游客户新产品落地；另外，公司稳定推进产能扩建与装配技术优化，形成成熟的批量化高端产品产能供应格局，稳定适配下游客户快速扩产节奏和技术升级需求。
　　Q3 合同负债环比高增，毛利率持续上行。截至2026Q3 末，公司合同负债达到4.98 亿元，环比增长134%。此外，PCB 设备高端占比提升，规模效应持续释放，注意到公司毛利率继续上升，26Q3 达到39.28%，同比+5.3pct，环比+2.8pct。26Q3 销售净利率21.095%，同比+6.2pct，环比-0.1pct。毛/净利率环比变化的差异主要在于：1）26Q3 销售/管理/研发费用率分别环比提升0.7/0.3/1.4pct；2）其他收益环比减少约4 千万，影响1.3pct。
　　公司同时发布股权激励草案，彰显业绩成长信心。方案要点如下：1）首次授予的激励对象总计536 人，含公司董事&高管10 人及核心技术骨干人员526 人；2）拟授予1223 万股限制性股票，约占总股本的2.5%。3）授予价格为115.4 元；4）业绩考核100%解锁条件为以2026 年扣非归母净利润为基数，2027-2029 年净利润增长率不低于30%、70%、120%，或满足净利润累计增长率目标。通过本次股权激励方案，充分彰显公司对2027-2029 年的业绩增长信心。
　　维持“买入”评级。公司作为PCB 设备龙头，平台化布局优势显著，业绩正持续高增。
　　公司钻孔、成型、检测、曝光多品类平台化优势稳固，CCD 六轴钻机、激光钻机等高壁垒产品逐步推进进口替代，预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润20.63、33.79、45.85 亿元，对应PE 为35、21、16 倍。
　　风险提示
　　1、下游需求不确定性风险；2、技术迭代滞后风险；3、行业竞争加剧的风险。