海优新材(688680)：调光膜支撑收入稳定 胶膜盈利能力持续修复

机构：中金公司
研究员：马妍/曲昊源

　　3Q2026 业绩符合我们预期
　　公司前三季度实现收入9.6 亿元，同比+10.32%；归母净利润亏损0.6 亿元，同比减亏71%；毛利率提升至7.1%，同比+9.95ppt。3Q26 实现收入3.49 亿元，同比+47.29%，环比-0.54%；归母净利润亏损0.13 亿元，相较于3Q25 减亏0.62 亿元；毛利率7.8%，同比+14.5ppt。符合我们预期。我们认为，营收增长主要由胶膜销售维持合理价格，保障国内出货量及市占率稳定叠加汽车调光膜销量提升所致；利润修复主要系胶膜业务控风险及经营降本增效等多策并举所致。
　　发展趋势
　　光伏胶膜方面，公司控制价格，拒绝低价订单，控制亏损。进入Q4，由于石油价格上升，EVA 及POE 粒子价格开始调涨，胶膜价格有望进入上行通道，公司可获得粒子库存收益，胶膜利润空间也有得到修复。长期来看，由于产能出清较多，我们认为未来公司胶膜利润有望长期企稳回正。
　　汽车调光膜业务方面，公司经营策略从过去单纯拿定点，转向重点争取二三十万元价位中端主流车型的标配的定点，以此帮助快速破圈放量。我们预计，调光膜销售规模提升，制造成本基于规模化效应有望下降，明年或将实现盈利。此外，公司对调光膜进行应用场景拓展，将其用于建筑玻璃。公司已成立海外建材专项小组，参加迪拜、澳洲、美国展会，我们预期有望获得海外建筑的订单，通过建筑场景教育海外市场并反哺车载展。
　　盈利预测与估值
　　由于国内光伏装机需求疲软，胶膜需求较弱，销售量不及预期，我们下调盈利预测，对应2026 年/2027 年预测营业收入下调19.8%/6.3%至13.80/17.10 亿元，2026 年/2027 年预测归母净利润上调0.21/0.29 亿元至-0.8/0.3 亿元。由于明年调光膜盈利不确定，维持目标价45.81 元不变，维持跑赢行业评级不变，目标价对应2026/2027 年PS 为3.2/2.6 倍，较当前股价有 46.87%上行空间，当前股价对应2026 年/2027 年PS 为2.2/1.8 倍。
　　风险
　　原材料供应紧张及价格波动，应收账款减值及回收风险，行业市场竞争加剧。