扬农化工(600486)：公司前三季度业绩保持稳健 看好优创项目业绩逐步兑现

机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森

　　事件：2026 年10 月26 日，扬农化工发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度营收为91.34 亿元，同比下降0.25%；归母净利润为10.56 亿元，同比增长0.01%；扣非归母净利润为10.46 亿元，同比增长0.25%。对应3Q26 公司营收为25.28亿元，环比下降19.46%；归母净利润2.66 亿元，环比下降30.59%。
　　点评：原药产品量价齐升，公司2026 年前三季度业绩保持稳健。2026 年前三季度公司原药/制剂产品的营业收入分别为58.37/12.57 亿元，同比变化分别为+7.92%/-5.01%。2026 年前三季度公司毛利率为22.38%，较上年同期上升0.03个百分点；净利率为11.56%，较上年同期上升0.03 个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为20.73%，同比上升1.12 个百分点，环比下降3.63 个百分点。我们认为2026 年前三季度公司原药及制剂销售均价均有所回升，整体业绩展现较强韧性。
　　产量方面，2026 年前三季度公司原药/制剂的产量分别为9.35/2.54 万吨，YoY 分别为7.48%/-14.56%。销量方面，2026 年前三季度公司原药/制剂的销量分别为9.06/2.85 万吨，YoY 分别为5.01%/-14.13%。
　　产品价格方面，2026 年前三季度公司原药/制剂的销售均价分别为6.44/4.40 万元/吨，YoY 分别为2.77%/10.62%；菊酯产品方面，根据百川盈孚数据显示，3Q26联苯菊酯/氯氰菊酯/高效氟氯氰菊酯均价分别为12.51/8.86/10.51 万元/吨，同比变化分别为-1.91%/18.34%/-1.50%。
　　费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为1.84%，较上年同期上升了0.06个百分点；财务费用率为0.32%，较上年同期上升了0.89 个百分点；管理费用率为3.26%，较上年同期下降了0.37 个百分点；研发费用率为3.11%，较上年同期上升了0.08 个百分点。
　　现金流方面，2026 年前三季度经营性活动产生的现金流净额为24.03 亿元，同比上升13.06%；投资活动产生的现金流净额为-7.39 亿元，同比下降65.64%；筹资活动产生的现金流净额为-11.53 亿元，同比下降68.52%。期末现金及等价物余额　　为17.13 亿元，同比上升2.97%。
　　农药市场行情稳中有升，关注主要产品价格修复。根据2026 年10 月25 日中农立华原药公众号披露，近期受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行，拉动原药市场稳中有升；上游基础原料、中间体报价抬升，为原药提供成本支撑，外贸订单有所增加，下游制剂企业逐步启动备货备产。2026 年10 月25 日，中农立华原药价格指数报74.57 点，同比去年下跌0.47%，环比上月上涨1.47%，较2026 年8月23 日的71.58 点有所回升。跟踪的上百个产品中，同比去年58%产品下跌，6%产品持平，36%产品上涨；环比上月18%产品下跌，48%产品持平，34%产品上涨。我们认为随着原料成本上行逐步向原药价格传导，叠加下游备货需求启动，农药价格有望延续修复态势。
　　公司优创项目产能持续释放，未来有望逐步推出创制品种。根据公司2026 年半年报披露，2026 年上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。根据ifind 数据显示，1H26 辽宁优创营业收入为9.29 亿元，净利润为0.62 亿元，利润已超过2025 年全年水平。未来公司将在创制化合物开发方面不断投入，根据公司2026 年8 月27 日投资者交流纪要披露，公司高度重视创制化合物的开发，管道内创制化合物不断增加，形成了清晰的产品清单，多个产品进入登记阶段，全新机理产品氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的产业化积累了经验，部分产品已经进入产业化前期阶段，在登记政策保持不变的前提下，未来5 年力争每1-2 年推出一个新产品。我们看好公司优创项目的业绩释放以及未来创制品种的不断推出，未来业绩有望增厚。
　　投资建议：我们预计扬农化工2026-2028 年收入分别为122.21/137.92/148.46 亿元，同比增长3.0%/12.9%/7.6%，归母净利润分别为13.79/17.96/20.60 亿元，同比增长7.2%/30.3%/14.7%，对应EPS 分别为3.40/4.43/5.08 元。结合公司10月30 日收盘价，对应PE 分别为15.6/11.9/10.4 倍。我们看好公司优创项目的业绩释放以及未来创制品种的不断推出，未来业绩有望增厚，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险；项目建设及产能爬坡不及预期的风险