松发股份(603268)：3Q26业绩高增 盈利能力表现亮眼

机构：中金公司
研究员：张杰敏/张梓丁/刘中玉

　　3Q25 业绩符合市场预期
　　公司公布3Q26 业绩：收入142.70 亿元，同比上涨180.97%，环比下降2.37%；归母净利润30.64 亿元，对应每股盈利3.01元，同比390.87%，环比21.83%，符合市场预期。
　　发展趋势
　　盈利能力提升较为显著。Q3 收入142.7 亿元、环比基本持平，主要系公司4 期建设占用部分钢加产能+部分高附加值船型建造阶段确收周期偏长所致。Q3 毛利率/净利率达28.4%/21.5%，主要系船型结构优化+自配率和效率提升，其中我们估算汇兑损失约1.7 亿元、影响净利率1.2pct。我们认为公司当前油集散气全船型覆盖+专坞专造+核心部件高度自配，盈利能力能有望持续提升。
　　订单饱满，产能扩张快速推进。公司当前在手订单饱满，高附加值船型占比持续提升，据公司10 月23 日公众号，公司与多家国际知名集装箱班轮公司达成建造协议，承接共52 艘超大型双燃料集装箱船，包括20 艘19000TEU、12 艘22000TEU 与20 艘24000TEU 三大主力船型；同时，依托恒力重工成熟的超大型集装箱船建造技术与全链条配套优势，该批船全部采用恒力重工自主研发生产的LNG 双燃料主机，以及LNG 燃料舱。公司当前订单和生产两旺，持续推进先进产能建设，以高效高质交付在手订单。
　　发布员工持股计划增强信心。公司本月发布员工持股计划（草案），覆盖核心管理和技术团队，我们认为有助于公司进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。
　　盈利预测与估值
　　由于产能扩张+规模效应持续改善盈利能力，我们上调2026/2027 净利润9.8%/17.2%至91.37 亿元/175.62 亿元。当前股价对应2026/2027 年17.1 倍/8.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢承压、维持200.00 元目标价，对应22.3 倍2026 年市盈率和11.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。
　　风险
　　航运景气度下滑；贸易摩擦风险；原材料价格波动；美元贬值；现金流不足风险。