吉利汽车(00175.HK)：盈利逆市增长 出海及高端化提升竞争实力

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　核心观点
　　三季度营收及核心归母净利润同环比增长。公司前三季度收入2725.64 亿元，同比+13.1%；归母净利润139.28 亿元，同比+6.7%；核心归母净利润（不含外汇汇兑后归母净损益和非金融资产减值）148.96 亿元，同比+41.1%。三季度收入989.64 亿元，同比+10.3%，环比+7.2%；归母净利润48.37 亿元，同比+27.5%，环比+18.2%；核心归母净利润52.12 亿元，同比+32.5%，环比+12.3%，其中三季度公司股权激励费用3.32 亿元，环比+2.69 亿元。得益于极氪等高端车型销量占比提升以及出口增加，前三季度公司单车平均销售收入约11.2 万元，同比提升12%。三季度公司毛利率18.0%，同比提升1.5 个百分点，环比减少0.4 个百分点。三季度汽车行业整体承压，公司业绩逆市持续创新高，体现高质量发展态势。
　　公司发布AI 智充技术，高质量出海再提速。三季度销量81.25 万辆，同比+6.8%，环比+13.9%。分品牌看，三季度吉利中国星销售29.32 万辆，同比-0.4%；吉利银河销售35.74 万辆，同比+9.4%；领克销售5.19 万辆，同比-40.6%；极氪销售11.00万辆，同比+108.2%。9 月23 日，公司发布AI 智充技术，单枪峰值功率可达2.2 兆瓦，规划2026 年建设6000 座智充站，2027 年建成超2.2 万座充电站，我们认为补能体系的完善有助于提升销售者体验，强化公司全链条竞争力。出海方面，公司三季度出口32.34 万辆，同比增长188.8%；前三季度出口79.77 万辆，同比增长169.4%，其中新能源汽车出口前三季度累计出口48.4 万辆，同比增长531%。前三季度中国星/ 银河/ 领克/ 极氪分别出口31.8/34.4/5.2/8.3 万辆， 同比增长47%/663%/151%/533%。公司发布出海“123456”战略，规划2-3 年形成一体化海外体系，涵盖泛欧60 万辆、东盟50 万辆、拉美非40 万辆、东欧30 万辆、中东亚20 万辆。公司目前已布局沃尔沃欧洲工厂、福特西班牙工厂、雷诺巴西工厂、马来西亚宝腾等海外产能，我们认为依托吉利集团海外布局，公司轻资产出海战略后续有望形成品牌协同、产能协同和供应链协同建立海外竞争优势。
　　四季度多款车型即将发布，助力完成全年销量目标。公司全年销量目标345 万辆，前三季度完成64.8%，四季度公司将推出星瑞L Plus、星越L Plus、银河M8、领克900L，2027 款领克03 以及极氪改款车型，通过完善产品矩阵助力达成全年销量目标。我们认为当前汽车行业竞争进入白热化阶段，具备体系化能力的企业才能胜出，预计公司后续将继续加强科技属性，聚焦核心技术及基础能力建设，并坚持“一个吉利”战略，盘活存量资产，提升经营效率。
　　盈利预测与投资建议
　　预测 2026-2028 年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09 亿元，维持可比公司 26 年 PE 平均估值11 倍，目标价20.79 元人民币，24.29 港元（1 港元=0.8559元人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期、成本控制不及预期。